小天鹅A :深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著　

　　战略转型效果显著,内外销均衡发展,预计收入端延续前三季度良好增长态势。尽管洗衣机行业需求整体平稳偏弱,但公司战略转型效果显著,内外销均取得优异的增长。其发展思路重在提升产品的核心竞争力,加强与经销商的战略合作,提升整个价值链的空间,追求更持续、健康的增长。产业在线数据显示,公司10-11月洗衣机内销量累计同比增长14%,表现远超行业下滑2.2%的表现。出口方面,公司亦通过客户选择和产品优化实现较好增长,10-11月累计增长38%,表现突出。此外,2014年公司加大对电子商务的支持力度,我们预计全年线上销售大概率超过10亿。整体而言,我们预计公司四季度收入端延续前三季度良好的增长态势。

　　产品结构持续优化、效率提升带动费用节约,盈利能力进一步提升。中怡康数据显示,公司滚筒洗衣机销售占比进一步提升,产品均价基本保持5%左右的提升。在原材料持续下行的环境下,公司毛利率持续受益于产品结构优化和成本红利。另一方面,公司重点提升渠道覆盖率和运营效率,库存水平稳中有降。现在大部分产品都是直接发到客户仓库,减少中间环节和资源占用,仓储物流费用的节约也进一步提升了上市公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级:公司持续深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著,增长更显健康、扎实。考虑到公司产品结构优化和费用下降略超预期,我们小幅上调14-15年盈利预测为1.05、1.30元,此前为1.02、1.26元,维持16年1.56元预测。目前股价13.86元,对应15年PE为10.6倍,维持增持评级!申银万国

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