康得新：14年业绩超预期，向汽车后市场和3D产业入口级企业迈进

　　事件：公司公告14 年业绩快报，实现营业收入52 亿元、同比增长63%，实现归属于上市公司的净利润10 亿元、同比增长51.8%，EPS 为1.05 元。加权平均ROE 为23.21%，较上年同期增加4 个百分点。公司业绩超预期，同时发布利润分配预案，拟10 转5，派发现金股利1.17 元(含税)。

　　收入增速快于业绩增长，引入人才和研发投入奠定长远发展基石：公司收入和盈利大幅增长，主要在于光学膜产销量大幅增加，高附加值产品占比也在提升。收入增长63%，而利润增长52%，收入增速快于业绩增长，我们认为主要是公司引入人才和研发投入等方面投资较大，为长远发展奠定坚实基础。

　　极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场，未来线下体验、o2o 模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1 亿平米，国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M 这些直销，60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业，作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。公司依托北极光品牌开拓一定市场，我们认为随着公司与下游客户合作的深入，凭借性价比和服务优势，有望迅速抢占取代日韩，15 年kdx 品牌计划发展1000 家加盟店，窗膜销量有翻倍以上增长，O2O 的模式也值得期待。长期来看，公司有望凭借性价比、服务和整合线下，进而实现50%的市占率，未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯一、就是第一！

　　公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A 评级和45 元的目标价：后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间应当重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D 产业成型后盈利空间也在百亿元，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500 亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值，考虑增发摊薄我们预计14-16 年EPS 分别为1.05、1.52 和2.30 元，维持买入-A 的评级，目标价45 元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，都是首选标的。

　　风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

　　安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸