富瑞特装：二季度业绩下滑收窄，将持续改善；新兴、物联网、氢能业务前景向好

　　富瑞特装

　　1．事件

　　公司发布2015 年半年度业绩预告，实现盈利约5300.34 万元-7067.12万元，同比下滑40%-55%。公司同时公布利润分配预案为10 转增10。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)业绩下滑收窄，下半年单季增速或转正

　　按照中报业绩预告平均值6183.73 万元计算，公司二季度业绩环比增速自去年三季度首次转正，同比下滑36%，降幅较一季度的56%有所收窄，但仍低于预期。一方面是因为受宏观经济形势影响，2015 年上半年全国重卡销量同比下滑32%，下滑幅度超出预期；另一方面是因为油价波动，且天然气门站价格下调向下游装备市场传导的滞后周期长于预期。

　　我国天然气未来供大于求趋势确定；天然气价格市场化改革将推动气价下行，LNG 经济性将不断增强；到2020 年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司年报和一季报中明确表示将响应国家建设“一带一路”的政策号召，加大海外市场开拓力度。我们预计随着下半年基建项目的开工、天然气门站价格下调效应逐步传导至装备市场、天然气价改的推进以及对海外市场的开拓，公司业绩增速将继续改善，并有望转正。

　　截至2015 年一季报公司每股资本公积金为2.81 元，每股未分配利润为4.5 元。公司中报10 转增10，有利于股东分享公司成长的经营成果。

　　(二)非公开发行实施完毕，将促进新兴业务突破

　　公司三大新兴业务船用LNG 装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120 亿元/年的市场空间，目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG 装备市场空间接近30 亿元/年，再制造发动机油改气市场空间接近90 亿元/年，“速必达”系统约5 亿元/年。

　　截至2014 年12 月31 日，公司重型装备项目和汽车发动机再制造一期项目建设进度已分别达到30%、58.6%，同时船用液罐已有客户意向订单。根据媒体公开信息，公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作，发展势头良好。公司非公开发行事项已于7 月实施完毕，增发价格为84 元/股，预计随着资金的到位和募投项目的建设，公司新兴业务将不断取得突破，发展将超预期。

　　(三)LNG 产业物联网：“广联达”+ “大众点评”，建立LNG 产业“上海钢联”

　　公司培育业务LNG 产业物联网由联营企业云顶科技实施，云顶科技主要定位为LNG 产业物联网/互联网平台，深入LNG 产业，以装备为基础，是“互联网+LNG 产业”的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进，通过“广联达”(运营平台)+“大众点评”(社区平台)打造LNG 产业的“上海钢联”(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG 交易额约600-800 亿元/年，考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展，预计LNG 交易额规模将超过1000 亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域，未来发展潜力巨大。此外，云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用，并增加用户粘性。公司LNG 产业物联网项目有望依托公司LNG 全产业链业务迅速发展。

　　(四)氢能项目：正筹划对外投资合作，发展将超预期

　　氢能具有能源革命的潜质，具有巨大的发展潜力。公司的氢能源项目核心技术为常温常压液态高密度储氢技术及脱氢技术，致力于解决储存运输这一氢能源利用的瓶颈，目前已取得阶段性突破。公司已公告出资1.8 亿元建设年产1500 吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目，今年将力争完成相应装备的研发工作；此外，公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。7 月7 日公司公告正在筹划氢能源领域的对外投资合作事项。我们判断公司氢能项目发展进度将大幅超预期，今年有望取得实质性进展。

　　3．投资建议

　　考虑本次增发，预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.96/2.92/3.89 元，PE 为46/31/23 倍。LNG 装备中公司成长性突出；在整个油气装备行业中，公司估值具备一定优势，维持“推荐”评级。风险因素：油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。

　　银河证券 王华君,陈显帆