原文链接 先说数量,根据《WorldAirForces2020》,美国军机总数13266架,我国仅3210架,是美国的24%,我国GDP2020年约等于美国的70%,我们的军机数量显然和我们的经济实力是不匹配的,以后有极大的配置增长需求。 再说结构,以战斗机为例,截止2019年底,我国在役战斗机1603架,二、三代机为主,而美国拥有战斗机2657架,主要以四代机为主,部分空军和海军已经配备五代机,在结构方面,我们跟美国差距至少一个代,差距明显,飞机结构化升级需求较强。基于以上两点,我国军机的数量在未来7年有较大的新增配置需求,需要和我们的经济实力匹配,另外,我们的军机结构需要升级换代,缩小和美国的差距,不管是新增配置军机还是结构升级,军工行业都将充分受益。 04 行业预付条件改变现金流有改善预期,其次规模效应出现赚钱能力提升 原来军工企业的订单大多都是关联交易,后付款。但去年上半年的时候,我们发现下单变得非常正式,必须先签署合同然后按照合同金额的30%-50%先支付预付款。而且有不少都是3-5年的长单。这对军工行业现金流的改善很明显。 这轮军备数量需求远大于之前,本来很多企业由于单量少,研发投入大会出现入不敷出的问题,但这轮规模化效应出来之后,成本也在下降。 而且过去几年的毛利率和净利率都在不断提升,尤其是行业净利率,去年三季度已经达到了接近10%的净利率水平。 虽然价格也会下降,但巨大的增量其效果更高。 证星研究院总结:行业初步覆盖,我们认为军工行业可能存在较大预期差,我们发现像邓晓峰等顶级投资人已经开始布局。但显然可能大多数的基金经理仍可能存在偏见。目前的估值和增速粗看是可能不匹配的。 |
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