辽宁成大：新业务活动扩张有序，成长性良好
海通证券10月23日发布投资报告，针对辽宁成大 （600739股吧,行情,资讯,主力买卖）发布3 季报，给予“买入”评级。
2009 年前3 季度，公司实现净利润9.23 亿元，每股收益1.02 元，同比增加24.59％;其中3 季度单季实现净利润3.12 亿元，同比增加62.25％。10 月22 日，公司发布2009 年3 季度报称，公司2009 年1－9 月实现归属于母公司所有者的净利润为9.23 亿元，每股收益1.02 元，同比增加24.59％；3 季度末，公司归属于母公司的股东权益规模60.16 亿元，每股净资产6.67 元。
受国内外经济触底反弹的影响，今年前3 季度公司主营收入在同比大幅回落的情况下逐季回升(主营收入同比降幅由2009 年1 季度的-28.42％，回升至2 季度的-26.04％)，但复苏力度相对有限。从3 季度报透露出来的情况看，公司旗下成大生物等公司和单位往来款项和客户预收款逐渐增加，反映公司业务活动量有所回升；而成大弘晟正购建厂房、设备，成大方圆的门店装修，以及成大生物的FDA 车间建设和设备购置都反映公司新业务活动扩张有序进行。
前 3 季度，广发代理买卖经纪业务受A 股成交整体放大而继续上升；市场份额受营业部收购后的整合而稳步上升；佣金率预计还将稳中趋降；综合看，上述趋势暂时不会改变，而经纪业务收入市场份额将保持稳定。我们判断，2010 年股改限售股大规模解禁和新股带来新增限售股还将推动股市成交量上升，广发经纪业务收入还将保持上升趋势。
尽管数据缺失，但从3 季度指数出现调整和2 季度末广发股票投资占比较高分析，3季度广发自营收益情况也许不尽如意；我们判断，在未来指数上升空间有限的情况下，广发自营获益情况暂不能作乐观预期，但在2009 年基数较低的情况下2010 年广发自营收益持平可能性依然较大。
3 季度IPO 开闸使得广发承销业务下滑情况有所好转；海通证券判断，创业板开放对广发承销业务有一定推动作用。
前 3 季度，广发旗下基金管理资产规模随行情回暖而逐季回升，而广发基金管理收入将滞后规模上升一段时间后而回升；在3 季度市场出现调整情况下，广发集合理财产品规模和综合收益率有所下降，海通预计未来其综合收益率上升有限。
海通证券维持前期对公司其它业务发展的判断：受经济复苏波折的影响，公司国内外贸易将稳步小幅回升；受国内医药零售业竞争激烈影响，公司零售连锁跨省开店将面临地方保护和竞争而进展速度一般；受近期颁布2010 年版药典，公司生物疫苗品种销售规模和市场占有率有所上升；受复杂气候和地质结构影响，油页岩项目建设出油时间延至明年中期。
海通证券适当调高前期对2009 年A 股日均成交金额至2128.64 亿元，同时调低广发自营综合收益率至9.65％的假设，按照公司25.94％的持股比例计算，公司参股广发获得的EPS 为1.35 元。考虑到广发作为优质大型券商的良好成长性，海通给予28 倍PE，折合37.90 元/股；其次，海通维持前期对国内外贸易业务受经济影响下滑至25％，综合毛利率水平下滑至7.14％的判断不变，则扣除三项费用后测算得知该项业务目前基本不贡献利润，故暂不考虑该项业务价值；从公司3 季度报判断，公司生物疫苗业务发展态势良好，全年可保持20％的较快增长，即为公司贡献EPS 为0.07 元，给予医药行业30 倍PE，则该项业务估值为2.10 元/股；油页岩能源业务2009 年暂时不贡献利润，暂不给予估值。
由上假设可知，2009 年公司EPS 为1.42 元。综合该项业务估值情况，海通得出了基于2009 年的合理价格中枢40.00 元。10 月22 日公司股价34.37 元，故给予“买入”评级。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 下一页
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