华邦制药:吸收合并知名农药企业，提升公司价值
安信证券23日发布华邦制药 （002004股吧,行情,资讯,主力买卖）三季报点评，维持“增持-A”的投资评级，具体如下：
业绩大幅增长，符合预期。2009 年1-9 月，公司实现营业收入4.10 亿元，同比减少了9.71%。整体毛利率63.32%，同比下降了3.10 个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为46.30%，同比减少了6.36 个百分点；其中因贷款总额减少、贷款利率下降，使财务费用同比减少了66.48%。投资收益为4,682 万元，同比增加了4,087万元，主要系新增北京颖泰公司按权益法核算的投资收益、以及华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益。净利润为9,485 万元，同比增加了87.11%，每股收益0.72 元。扣除非经常性损益后的净利润6,916.41 万元，同比增长49.49%，主要因新增北京颖泰按权益法核算的投资收益，而去年同期无此收益。扣除投资收益后公司主业实现利润总额6,724 万元，同比增长19.1%。每股经营活动产生的现金流量净额0.49 元，同比增长104.17%。综上所述，主业盈利增长、新增北京颖泰权益法核算投资收益、非经常性的芙蓉江公司股权转让收益，是公司业绩大幅增长的主要三方面原因。
并表及销售政策调整，收入有所下降。公司营业收入同比下降9.71%，主要有两方面原因：09 年汉江药业原控股子公司汉王药业因变更为参股公司，故报告期未纳入合并报表，并表口径不同影响收入同比减少；华邦制药本部因部分产品调整销售政策，营业收入同比略有下降。报告期销售收入增长较好的有地奈德乳膏、丁酸氢化可的松、必亮、他扎罗汀凝胶、利福平等产品。
吸收合并知名农药企业，提升公司长期投资价值。华邦制药近日公布了《换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司的预案》，对本次吸收合并即重大资产重组事宜安信证券持乐观态度。颖泰主要从事农药、化工中间体、精细化工产品的研、产、销，为国内知名农药化工企业，在中间体的研发方面具有显著优势，同时颖泰与道化学、巴斯夫等国际知名企业形成了良好的长期合作关系。本次吸收合并短期看对公司业绩增厚明显，长期看公司新增农药业务、符合公司未来综合性精细化工企业的战略定位。同时公司和颖泰在人才、研发、市场渠道等方面可以实现优势互补，将大大提升公司的核心竞争力和长期投资价值。
维持“增持-A”的投资评级，及12 个月目标价35.7 元。安信证券对公司重组前09-2011 年的业绩预测分别为0.92元、0.97 元、1.14 元；09 年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩约为0.80 元。安信证券模拟预测公司吸收合并、增发新股后09-2011 年的业绩，每股收益分别为1.12 元、1.19 元、1.40 元；09 年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩为1.02 元，09-2011 年主营业绩 CAGR 17.33%。安信证券按照2010 年1.19 元业绩给予30 倍的PE，则12 个月内合理目标价为35.7 元，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：重组后续仍需履行相关审批程序，存在一定的不确定性。 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 下一页
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