智飞生物:振翅欲飞的疫苗龙头 2018步入黄金元年

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杜舟日期：2018-01-02

　　国内民营疫苗龙头企业,“研发+市场推广”能力俱佳。山东疫苗事件后,疫苗销售及配送监管趋严,目前行业复苏,我们认为智飞作为国内疫苗龙头企业,有望强者恒强。公司拥有完善的营销体系及专业的疫苗冷链配送队伍,目前公司的营销网络已覆盖全国30个省,327个地市,2248个县,25400多个接种点。同时公司注重研发投入,目前在研项目21项,已通过临床审批的14项,临床前项目7项,产品涉及流脑类系列疫苗、肺炎类疫苗、乙肝类疫苗、结核类疫苗等,其中重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批。强大的研发及销售能力为公司长期盈利能力提供保证。

　　4价HPV疫苗顺利上市,市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价HPV疫苗产品是全球第一个宫颈癌疫苗,2016年默沙东HPV疫苗Gardasil/Gardasil9全球销售收入达22亿美元。HPV疫苗于2017年5月或CFDA批准,2017年11月在国内首次获批签发15万支。HPV疫苗国内获批适龄人群为20-45岁女性,对应2.7亿人口,按中标价为798元/支,全程3针约2394元/人,10%的渗透率测算,4价HPV疫苗的市场空间达650亿元,市场空间巨大。目前HPV疫苗在国内多个省份已中标,HPV在国内接受程度较高,加之公司强大的销售能力,我们预计HPV疫苗有望快速放量,预计2018年HPV的销量有望达到600万支,为公司贡献收入48亿元收入,超7亿元净利润,大大增加公司业绩弹性。

　　AC-Hib三联苗即将进入放量期。AC-Hib三联苗为公司独家研发的重磅产品,可减少接种次数,性价比高,该疫苗主要针对人群为2月龄及以上儿童,我国目前每年出生人口在1700万左右,若未来达到15%市场渗透率,则对应250万人,近30亿元市场空间。AC-Hib三联苗于2014年获批,由于2016年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,我们预计AC-Hib三联苗将进入快速放量阶段,2017全年销量有望达到400万支,未来三年有望延续高增长态势,进一步提升公司盈利能力。

　　公司业绩有望迎来爆发式增长,首次覆盖,给予买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗顺利上市销售,存量空间巨大;同时公司自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批,为公司长期盈利能力提供保证。我们预计公司2017-19年EPS0.26元、0.76元、1.21元,同比增长1160%、199%、59%,对应PE为106、36、23倍,公司业绩迎来爆发式增长,而估值与业绩增速不匹配,PEG<1,疫苗行业可比公司平均PEG约等于1,与行业可比公司相比,公司明显低估,首次覆盖,给予买入评级。