昆仑万维:收购OperaAS部分股权 内容分发战略更进一步

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡日期：2018-02-23

　　OperaAS是国际领先的浏览器及互联网广告平台

　　1)OperaAS是一家根据挪威法律成立的公司,主营业务为PC端及Adroid移动端浏览器业务,拥有全球知名的浏览器产品(Opera)和庞大的用户群体以及成熟的互联网广告平台;2)依托Opera浏览器在海外的品牌优势以及3.5亿月活跃用户,进一步提升Opera旗下产品的市场占有率以及变现能力,在原Opera浏览器产品上新增新闻资讯的精准推送功能,使其成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,进而商业模式也从原来的导航、搜索引擎分成、软件预装等,延伸至广告变现。

　　OperaAS收购价格合理,助力公司内容分发平台战略快速推进

　　1)2016年以公司全资子公司香港万维为主体成立的SPV收购OperaAS的交易价格为5.75%,本次收购对价(6.36亿美元)按照《买方团协议》约定的收益率(年化8%)进行估值确认;2)OperaAS收购SPVKuhooSoftwareLLC审计报告显示2017年前3季度公司实现营业收入5.83亿元,表现良好;同时转让方承诺OperaAS18/19/20年净利润分别不低于4235/5507万/7157万美元,本次收购对价分别对应同期15/11.5/8.9倍PE,显著低于可比互联网平台估值水平;3)公司一直致力于发展成为全球领先的互联网综合服务提供商,且拥有多年的互联网产品运营和货币化经验;Opera拥有全球知名的浏览器产品和庞大的用户群体以及成熟的互联网广告平台,本次交易可以为公司培育新的利润增长点,进一步丰富公司产品线,实现优势互补,为公司的发展注入新的动力。

　　上调盈利预测,持续看好公司未来发展潜力,Opera及Gridr商业变现有望带动公司持续高成长,继续维持“买入”评级

　　1)棋牌游戏继续稳定增长;《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》等保持稳定,18年作品《死神》、《轩辕剑之汉之云》上线在即,有望带动公司游戏业务保持较高增速;2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰:基于社交媒 体与内容分发为核心的互联网架构,通过游戏及广告等业务进行商业变现,未来成长性将会更加确定。市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势,而未来在Opera和Gridr持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A股市场具备用户入口优势的平台型公司,且公司处在信息流广告变现前沿,收入和利润有望持续高增长。

　　3)我们维持公司17年1.03元EPS的业绩预测(包含约4亿元的投资收益贡献);考虑到Opera利润贡献,我们分别上调公司18/19年EPS14%/15%至0.93/1.07元(18/19年业绩未考虑投资收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期22/24/21倍PE,显著低于可比互联网平台估值水平;根据我们测算,考虑到Opera和Gridr价值,我们认为昆仑万维合理合理市值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017年12月30日发出的公司深度报告)。当前股价蕴含50%以上上涨空间;在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务Opera、Gridr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,作为A股市场稀缺的社交与内容分发平台,公司互联网平台价值凸显,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　股东持续减持风险、游戏发行进度不达预期风险、并购整合不及预期风险、政策风险等。