洋河股份:收入增长符合预期 消费税拖累业绩

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,陈鹏日期：2018-03-01

　　事件:

　　公司发布业绩快报,2017年实现营业收入197.70亿元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润65.98亿元,同比增长13.23%;EPS4.38元;业绩略低于预期。

　　投资要点:

　　收入平稳增长,消费税拖累业绩。分季度来看,Q4实现营业收入28.92亿元,同比增长14.94%,实现归属于上市公司股东的净利润10.16亿元,同比增长2.83%。单四季度营收增速放缓,主要是两方面原因:一是春节时间差,今年春节在2018年2月份,去年在2017年1月份,导致2016年四季度基数较高;二是大部分办事处和分公司提前完成任务,导致2017年四季度开票动力不足。单四季度净利润增速只有2.83%,主要是四季度一次性补缴了消费税,目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,2018年不会再存在这样的情况。如果剔除消费税的影响,净利润增速仍然是高于营收增速的。

　　动销良好,库存处于合理水平。春节期间,洋河动销旺盛,梦之蓝成为更多消费者送礼的选择,销售比重在增加,随着白酒消费不断升级,乡镇婚宴甚至部分苏南市场的农村消费已经达到了海之蓝的水平。库存方面,公司为合理控制库存水平,2017对海天梦系列产品实施配额制,根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量,并且配额分批次发放,经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款,超出配额范围的量按照计划外价格打款。目前经销商打款意愿强劲,配额缺口大,过去存在的库存问题基本得到解决。

　　受益消费升级,产品结构提升。蓝色经典系列是洋河的主要收入来源,预计2017年蓝色经典销售收入占总收入的70%左右。江苏的经济水平在全国处于前列,白酒消费需求快速向300元以上升级。洋河作为江苏白酒龙头,在省内积极培育高端消费人群,引导白酒消费由天之蓝向M3升级,M3向M6升级。梦之蓝2017年上半年增速超过40%,下半年增速超过70%,预计2017全年增速超50%。

　　省内稳定增长,省外加速增长。洋河占江苏省内次高端份额约50%以上,占据强势地位。预计2018年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉,在省内次高端市占率仍将提升。同时,公司积极对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,新江苏市场已从2015年290个县市扩展到当前的400多个县市,公司对新江苏市场提供额外费用支持,预计梦之蓝省外收入有望继续快速增长。

　　投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为5.34元、6.48元,对应PE分别为24X、20X。省内消费升级和新江苏市场推动梦之蓝M3\M6快速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;省外市场拓展不达预期