恩华药业:业绩符合预期,医保+招标放量提升工业板块,丰富产品线提升发展潜力

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：全铭日期：2018-04-26

　　一、 事件:

　　公司公布2018年一季报,公司2018Q1营收9.26亿元,同比增长%,归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长19.27%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长19.40%。业绩符合预期。 公司同时发布2018年上半年业绩预期,2018H1归母净利润预计增长%-35%。

　　二、我们的观点:

　　医保招标放量效应逐渐维持内生稳定增长,丰富产品线提升发展潜力。收入端,公司麻醉类及精神类增长明显,商业板块受两票制影响仍维持个位数增长。利润端,工业收入占比不断提升,公司整体盈利能力加强,由于公司一季度销售费用有上年度销售人员提成,一季度销售费用率呈现出季节性,因此净利润率较上一年度略有下滑,为10.76%,但相比2017Q1增长1.28个百分点。

　　1. 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长

　　2017年公司受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。

　　以右美托咪定为代表,2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,由于新中标省份需要进一步医院勾标,因此放量有一定的时间滞后,公司2017年Q3-Q4样本医院销售额增速分别为116.98%、106.69%,较2017上半年增速明显提升。2018Q1工业端持续的高速增长,预计2018年全年呈现加速上升。

　　精神类增长明显,公司通过推广利培酮分散片保持品种的竞争力,同时,齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。

　　2. 一致性评价工作进展顺利,积极引进品种提升发展潜力

　　公司加大一致性评价工作的投入,公司有望通过一致性评价提升药品的市占率。目前利培酮片剂已完成BE,阿立哌唑处于预BE阶段。

　　2018年4月18日,公司与晶立信签署《棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂(1个月1针)合作协议》,该产品是最新一代精神分裂症长效注射剂,既能在急性期快速起效控制症状,又能在长期维持治疗中持续用药、改善依从性、有效预防复发的新型药物,目前已初步完成了API工艺和质量研究,完成了制剂的部分工艺研究,并对API和制剂的杂质稳定性和粒度稳定性等主要质量指标做了研究。该品种能够丰富公司在精神分裂症治疗领域的产品线。样本医院数据显示,帕利哌酮仍维持个位数增长,增速稳定。竞争格局好,目前仅强生上市,豪森及齐鲁申报生产中。

　　2018年4月24日,为了加强新产品的开发力度,丰富公司在围术期用药的产品线,增强公司的核心竞争力,公司拟与美国Trevena Inc.于近期就其在研产品在中国开展“授权适应症”的独 家许可开发与销售等合作事宜进行商谈,并授权公司签署《药品许可及合作协议》。Trevena拟授予恩华一项独 家许可,在许可专利下,恩华将取得Trevena专利权下规定的权利及相关数据,进而在中国开展协议许可产品“授权适应症”的开发、生产及销售,品种许可有助于丰富公司在外科手术围术期用药的产品线,协议产品研发成功并上市后,对于提升公司的业绩及核心竞争力具有重要意义。

　　Trevena公司成立于2007年,是一家处于临床阶段的生物制药公司,致力于为疼痛患者提供更好、更安全的治疗方法。

　　三、盈利预测与投资评级:

　　我们预计2018-2020年公司销售收入为37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元,归属母公司净利润为4.88亿元、6.13亿元和7.70亿元,增速为23.72%、25.48%、25.66%,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。

　　四、风险提示:

　　药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。