苏泊尔点评报告:营收增速略超预期,加码高端炊具市场

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：刘正日期：2018-04-25

　　事件

　　公司发布2018年一季报。

　　投资要点

　　经营稳健,中报可期公司一季度实现营收48.87亿(YoY+21.24%),净利润4.52亿(YoY+21.92%),扣非后4.39亿(YoY+22%),收入增速略超预期,净利润符合预期,收入及净利润增速同比下降4.72pct 和11.24pct,增速下滑主要因2016年外销下滑造成2017年外销回暖后在低基数下的高增长,所以在预期之内;季报因上海赛博已与4月19日完成股权变更,并表后2017年历史财务数据相应也要回溯调整;

　　单季度实现EPS0.55元,加权平均ROE 8.03%,同比提升0.53pct,销售毛利率及净利率为31.07%、9.25%,分别同比微降0.07pct 和0.04pct,盈利能力基本与去年同期持平,公司依旧延续了一贯的稳健增长传统;公司同期预告2018年1-6月净利润变动区间为0~30%,我们预计公司有望实现中枢偏上位置的净利润增速。

　　财务指标积极健康,预收高增长预示内销有望加速一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据及其他流动资产(主要是理财产品)共计26.75亿,同比增长11.64%,在手现金充沛,公司持续创造现金能力强;预付账款及存货同比增长56.52%和59.29%,我们预计主要为原材料备货及收购上海赛博和WMF 后,承接高端炊具订单转移后的积极产成品储备;应收账款同比增长21.57%,处于与收入增长持平的合理区间;预收账款同比增长77.85%,预收账款的来源主要是内销市场的经销商渠道,得益于国内消费市场升级,2018年内销市场有望成为取得高于历史平均水平增长;一季度公司经营性现金流量净额同比增长4.65%,现金流入和流出均小幅提升。

　　设立全资子公司,剑指高端炊具市场

　　公司同期公告,拟以自有资金设立全资子公司浙江福腾宝制造有限公司,建设高端炊具产业园项目,该子公司设立完成后主要负责运营公司从控股股东SEB国际引入的WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 三个高端品牌;我们认为,三个高端品牌业务有望与公司在生产制造、渠道销售和运营管理方面与公司发挥业务协同效应,有望成为公司打开高端炊具市场的有效利器;高端炊具业务也有望成为继厨房大家电、生活电器以及厨房工具后,公司未来新的业务增长点。

　　盈利预测及估值

　　我们维持前期的盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润16.86亿、20.65亿和24.81,同比增长28.92%、22.51%和20.13%,对应EPS 2.05元、2.51元和3.02元,对应当前股价估值为 22.22倍、18.13倍和15.09倍,维持“买入”评级。