分析与判断

　　业绩：量价齐升+公允价值变动确认带来业绩大增公司2021Q1 利润增长主要源于：1）产品量价齐升：2021Q1 电池级碳酸锂由年初的季度均价约7.5 万元/吨；产销方面，碳酸锂、氢氧化锂新增产能逐步释放，同比增长明显。

　　2）金融资产公允价值变动：公司持有的Pilbara 股价由年初的0.87 澳元升至一季度末的1.045 澳元，按此估算公允价值变动损益确认2.16 亿元。

　　业务：产能逐步释放，业绩高增长逐步兑现

　　1）锂盐：下游新能源汽车销量有望维持高增长，需求持续旺盛，锂盐价格将继续上行。

　　新增5 万吨氢氧化锂项目已于2020 年10 月底达产，公司锂盐业务利润有望继续保持量价齐升态势；2）非经常性损益：澳矿供给收缩，锂精矿供应偏紧局势不变，继续看好锂精矿价格上行。一方面，公司持有Pilbara 的股权公允价值有望受益于精矿价格上涨；另一方面，公司前期锂精矿库存充足，并与多家矿企签订包销协议，精矿供应保障稳定。

　　盐湖资源方面，阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖（持股51%）4 万吨电池级碳酸锂（76%包销权）计划于2022 年上半年试车生产，新增收购五矿盐湖一里坪盐湖（49%权益）项目将进一步提高公司自给率。

　　投资建议

　　公司氢氧化锂产能已达8 万吨，碳酸锂产能4 万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。考虑Pilbara 股价上涨为公司带来的公允价值变动损益，上调公司2021-2023 年EPS 为1.69/2.18/2.70 元，对应当前股价的PE 分别为58/45/36X。

　　公司业绩将继续高速增长，2022 年估值较明显下降（45 倍），明显低于同业的天齐锂业（69 倍，2022 年Wind 一致性预期），维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　项目投产进度不及预期，锂价上涨不及预期。