四、后市研判

　　存准下降 A股牛市梦再起

　　久旱逢甘霖。

　　上周三晚，央行宣布下调存款准备金率。同时，新任证监会主席郭树清12月1日出席某论坛时，首谈资本市场改革等问题，强调防控和打击内幕交易仍是市场监管工作的一项重点。接连两支强心针打下，A股上周四终于走出前日暴跌的阴霾，放量劲升。

　　自2307点反弹至2536.78点后，大盘便陷入胶着状态，在流动性趋紧和盈利下滑的困境中左冲右突，急盼政策出手相帮。

　　终于，央行闪电降低存款准备金率，从紧的货币政策开始松绑，流动性有望向好，股市能否借力演绎一出完美的收官之战？

　　政策松绑 股指展露欢颜

　　被政策的紧箍咒束缚很久的A股终于迎来喘息机会。

　　11月30日晚间，中国人民银行突然宣布，自2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这也是央行近三年以来首度下调存款准备金率。

　　内地股市前日暴跌的阴霾因此一扫而空。12月开门首日，大盘毫无悬念地跳空高开，全日劲升2.29%，地产、有色、金融等板块领涨全市。遗憾的是，大盘依然未能延续反弹之势重新陷入调整，上证综指全周以十字阴线收尾。

　　Wind数据显示，截至上周五，上证指数报收于2360.66点，全周下跌0.82%。按照申银万国行业分类，两市众多板块无一幸免，全部下挫。其中，信息服务、信息设备和家用电器领跌全市，周跌幅均超过4%；医药生物、金融服务和农林牧渔等表现稍好，但也难逃下跌命运，全周跌幅在2%以内。

　　其实，A股能以这样的成绩收尾已属侥幸。上周三，A、B股双双遭遇空头血洗。上证综指、深成指和上证B股指数、深证B股指数分别重挫3.27%、3.19%、6.12%和2.48%，沪深两地股市哀鸿一片。

　　所幸，当晚存款准备金率便应声下调。在这股强劲的政策东风吹拂下，此前一直弥漫在股市上空的阴霾吹走不少。

　　"我们认为，在通胀下行趋势确定和经济加速的背景下，'微调'日益不合时宜，存款准备金率下调是更加宽松的政策的开始，流动性改善将是大势所趋，股市会在经济下滑和政策放松的博弈中逐渐结束单边下跌。"这是招商证券首席策略分析师陈文招在报告中写下的话语。

　　国泰君安分析师时伟翔也向新金融记者表示，降低存款准备金率之后，市场流动性将会有所改善，短期内市场会迎来一波反弹，未来市场的流动性随着政策面的好转会继续向好，股市有望震荡向上。

　　这些观点基本代表了众多市场人士对这次"降准"的看法。当10月份宏观数据公布，通胀回落态势初步确立，经济增速有所放缓之际，市场便开始憧憬央行"降准"。

　　早在10月份宏观数据出台之时，分析人士便认为国内通胀下行的态势大体可以确立。根据国家统计局数据，10月份CPI同比上升5.5%，较9月份的6.1%大幅回落。而市场更进一步预期，11月份CPI同比增幅将进一步降低至4.5%以下。

　　根据陈文招测算，此次下调存准率将释放3500亿元流动性，将有效缓解商业银行和实体经济资金紧缺，对冲外汇储备减少，改善目前的流动性环境。

　　"猛虎入笼" 保增长成关键？

　　时隔近三年，央行重新挥起放松的大旗，背后有何深意？此前一直紧闭的货币政策宽松之门又是否将全面开启？

　　在中金公司首席经济学家彭文生看来，央行之所以急于调存，主要是由经济基本面和流动性状况共同决定的。彭文生在报告中指出，从经济基本面看，国内通胀下行给央行提供了支持增长的政策空间，而近期越来越多的增长放缓的信号也提出了放松流动性的要求。从流动性来看，10月份外汇占款增量大幅下滑，未来数月内央票和回购到期量较小，这意味着被动式的流动性投放面临着大幅下降的局面，故存在主动投放流动性的需要。

　　有分析人士认为，通胀这只猛虎重新被锁入笼中。分析人士相信，通胀回落将为政策调整腾出空间，加上国内经济增速加速下滑，政策天平将从"控通胀'转向'保增长"。

　　安信证券首席经济学家高善文在报告中提到，央行之所以此时出手，一方面是欧洲债务问题的恶化程度与速度均超出预期，使得出口和国内实体部门的信心面临着严重的下行风险；另一方面，国内内需下降较快，一些领先指标可能指示较为不利 的经济增长前景。

　　市场猜测，央行之所以打破以往周五宣布调存的惯例，与即将公布的11月份PMI数据差于预期难脱干系。

　　果不其然。12月1日，中国物流与采购联合会公布的PMI数据更首次跌破50%的荣枯线，让管理层对经济加速下行的忧虑加剧。数据显示，11月份中国制造业采购经理人指数为49%，创下33个月以来的最低纪录，较10月份回落1.4个百分点。

　　此前，11月23日，由汇丰银行发布的11月中国制造业采购经理人指数(PMI)也仅为48%，环比10月下降3个百分点，创下32个月以来最低纪录，提示经济加速向下的危险。

　　此外，10月份热钱大幅流出，也让政策微调成为可能。央行数据显示，今年10 月份外汇占款减少249 亿元人民币，为2008 年以来外汇占款首月告负。过去，热钱大量涌入，决策层不敢轻易放松银根。

　　那么，央行此次下调存款准备金率，是否意味着此前从紧的货币政策开始转向？对此，分析人士的观点不尽相同。

　　高善文认为这次调存赋予了重大意义。他认为，这是近期一系列政策微调的高潮，是政策正式转向的标志，具有很强的信号意义。

　　瑞银证券首席经济学家王涛在报告里点评此次降低存款准备金率时，也将央行此次调存定调为"货币政策全面转向"，认为此举表明政府正发出明确的信号要放松货币政策，欧债危机加剧、通胀快速回落是存款准备金率下调早于预期的关键所在。

　　也有人不以为然。央行货币政策委员会委员李稻葵坚持认为：央行宣布下调存款准备金率属于微调预调的范畴。

　　可以确信的是，这次调存远非终点。彭文生称，未来央行还将继续下调存款准备金率，下一个可能的时点是明年1月份。届时，由于春节来临，市场对流动性的需求较大，而央票和回购到期量小，流动性再次偏紧的局面将再度来临。

　　机构谨慎 跨年行情难现

　　尽管央行下调了存款准备金率，但股市初露欢颜后重新凝眉，反弹之路波折重重。在不少机构人士眼中，这股政策东风并不足以吹散笼罩在股市头上的乌云。

　　"现在宏观经济形势很复杂，市场仍然看不清，我们还要边走边看。"上海某基金经理告诉新金融记者。该人士透露，其掌管的基金成立将满3个月，目前仍未完成建仓。

　　融通基金也认为，此次存款准备金率之所以下调，主要是因为通胀接近目标区间、经济增长快速下行，但由于基本面难以根本改善，市场仍将保持震荡，未来形势或变得更加复杂。

　　不但公募调子灰暗，私募的态度也不乐观。龙赢富泽资产管理(北京)有限公司总经理童第轶表示，此次存款准备金率下调早在预期范围之内，对市场不会产生太大影响，A股将维持在2400点上下震荡。由于此次下调的力度不够大，A股难有大的起色。

　　即便是12月股市迎来开门红，但私募对未来股市的信心并未因此提升。融智评级最新报告显示，12月阳光私募信心指数较11月大幅下跌18.57点，降幅达14.33%。

　　国泰君安策略分析师时伟翔也告诉新金融记者，以公募为代表的机构目前仓位已重，想驰援股市也是有心无力，唯有普通投资者入场，A股反弹才能走向纵深。

　　实际上，大盘10月底自2307点展开反弹之后，公募基金迅速提升仓位，目前整体仓位水平已回归历史均值。

　　根据好买基金仓位测算的数据，截至11月29日，纳入统计的403只偏股型基金平均仓位为78.48%，较10月份提升2.06%。其中，股票型和标准混合型基金的仓位分别为83.29%和71.32%，在历史均值附近徘徊。

　　私募基金手中虽有弹药，在形势未明的情况下，也不敢轻言加仓。据私募排排网数据中心调查，私募基金在11月的平均仓位为54.29%，相比10月的58.84%下降了4.55%。而且，根据调查，私募基金预计在12月的仓位将进一步下降，平均预计仓位为52.26%，其中预计空仓的私募更是达到11.43%，谨慎态度显而易见。

　　东北证券策略分析师沈正阳在接受新金融记者采访时表示，预计12月份大盘会围绕2400点附近窄幅震荡，因为纵观最近几年A股的收官之战基本上波动不大，机构在争夺年终排名的关键时刻，操作一般较为慎重。

　　翻阅各大券商研究报告，提到12月份投资策略时基本难言乐观。上海证券分析师曾小勇在报告中提出，12月份的收官之战难有惊喜：一是宏观层面不支持，二是流动性方面难有大的改善，三是从经验来看，自2007年以来，每年12月份的市场波动都不会太大，年度资金结算、业绩考核等因素决定12月机构操作动力减弱。

　　即便如此，时伟翔还是建议投资者目前可以逢低建仓，为明年投资布局。他认为，由于政策已经见底，市场的流动性未来也会逐渐好转，预计明年股市的投资环境将好于今年。

　　经济转型 牛市重临？

　　2008年金融危机后，政府高举放松的大旗，A股在2009年迎来了几乎贯穿全年的小牛行情。此次货币政策放松之门重新开启，A股能否再现当年辉煌？

　　事实上，在央行宣布下调存款准备金率之前，早有人按捺不住吹响牛市的号角，向来不遗余力唱多A股的龚方雄这次再度冲在了多军的最前面。

　　在日前举行的某论坛上，摩根大通亚太区董事总经理龚方雄预计明年通胀会在4%以下，这样的话中国不但有财政空间，也有货币政策空间，存款准备金率至少可降低到18%，而如果存款准备金率下调，随之而来的将不仅仅是反弹行情，而是一波好几年的大牛市。

　　龚方雄认为，在目前情况下两个板块值得看好：一个是金融板块，另一个则是医疗医药板块。他认为，金融板块目前估值够低，而当前中国整体服务业仅占GDP比重的42%，未来还有巨大的增值空间。而医疗医药行业目前占GDP的比重仅为3%，发达国家一般在15%-20%。因此，他认为医疗医药板块会重复房地产十年的辉煌。

　　相较于龚方雄不遗余力地为牛市鼓噪，同样憧憬小牛市的国泰君安措辞显得含蓄得多，其策略团队对中国经济成功转型怀有美好的愿景，认为中国在2012年将会迎来新一轮的增长模式转变期，小牛市格局有望在明年一季度盈利低点确立后形成趋势，预计明年全年指数会在2300点~3000点之间运行。

　　在此基础上，国泰君安认为明年的行业配置可以从早周期和民生转型两个维度进行配置，看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业。

　　面对复杂的经济转型，更多的人不敢轻言牛市，而是选择"边走边看"。"短期内市场可能会因政策转向而出现一定幅度的反弹。中期内，市场尚面临流动性紧张和实体经济层面一些不确定性的困扰，需要边走边看。我们认为市场全面反转的确切信号是广谱利率的下降。"高善文称。

　　虽然大家对牛市是否很快到来各执一词，但对明年股市将好于今年基本没有异议。沈正阳称，明年股市环境将好于今年，通胀有所回落，货币政策转为定向宽松，流动性较今年有所改善，而且经过连续下跌后，A股估值也逐渐与国际接轨，充分反映了业绩回落的预期。

　　路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。中国经济转型之路依旧漫长而曲折，股市也将伴随中国经济一道，走向荆棘和坎坷。回望A股走过的二十余年，我们有理由相信，牛市就在远方某处等候我们。(游敏常 新金融观察报)