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　　国元证券:定增增厚资本,员工持股落地

　　国元证券 000728

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-11-09

　　事件:2016年10月27日,国元证券发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入24亿元,同比下降47%;净利润9.5亿元,同比下降57%。第三季度,营业收入10亿元,环比增长28%;净利润4.4亿元,环比上升49%。报告期内,公司经纪、信用、投行、自营、资管收入占公司总收入的比例分别为31%、24%、14%、25%和1%。

　　经纪业务强化线上线下联动。受市场影响,前三季度公司经纪业务收入7.5亿,同比下降64%。第三季度收入2.4亿元,环比保持稳定。前三季度公司股基交易额16,841亿元,市场份额0.9%,呈稳中有升趋势。佣金率万分之四点五,高于行业平均。公司主抓开户营销,积极发展互联网证券业务,推出“国元证券金数据”与“国元e城”,利用大数据为客户提供量身定做的服务,预计四季度份额有望接近1%左右。公司通过多层次服务提高附加值,利用投顾等服务手段增加客户粘性,并积极推广股票期权业务,同时考虑到公司在区域内的领先优势(在安徽省内市占率超过56%),预计四季度经纪业务佣金率将在万分之四左右。

　　资本金补充利好信用交易业务发展。前三季度,公司信用业务实现收入5.7亿,同比下降30%;第三季度收入1.9亿元,环比保持稳定。面对市场波动带来业务竞争加剧,公司以提高融资类业务市场份额为主线,加大外部客户开发力度。截至9月末,公司两融业务规模100亿元,市场占比近1.2%,比年初略有上升。随着公司资本金的补充,预计市场份额将超过1.2%。

　　项目来源稳定,投行业务稳步前进。前三季度,公司投行业务实现收入3.5亿元,同比上升24%。第三季度收入1.7亿元,环比上升16%。公司前三季度完成2个IPO项目、8个再融资项目和10个债券项目。考虑到公司的股权托管交易中心积累的大量客户将成为公司投行业务来源,预计公司投行业务收入全年有望保持25%的增速。

　　自营业务环比大增,增强业绩弹性。前三季度,公司实现自营业务收入6亿元,同比下降52%。第三季度收入3.3亿元,环比增长116%,带动公司营收增长。公司自营业务配置中,秉承价值投资理念,合理配置权益类资产,把握波段操作机会。固定收益投资业务通过扩大债券回购品种和数量,努力平抑市场波动风险。预计四季度自营业务将持续增长。

　　资管规模扩大,着力回归主动管理。前三季度,公司资管业务实现收入0.4亿元,同比下降14%。第三季度收入0.2亿元,环比增长33%。今年起公司资管业务正回归主动管理,着力“去通道化”,通过加强产品开发促进业务发展。集合理财资产净值56亿元,市场占比达0.3%。

　　定增提升资本实力,员工持股促进发展。9月22日公司公告,以不低于14.17元/股,非公开发行不超过3.03亿股,募集资金不超过43亿元,用于补充公司资本金,扩大业务规模。截止2015年末,公司净资本127亿元,行业排名26位,通过本次定增,公司资本实力将大幅提高。第一大股东国元控股认购不超过5141万股,认购比例达17%,锁定期最短三年,彰显股东对公司未来发展的信心。公司并且通过员工持股计划,将公司利益与员工利益互相绑定,提升员工工作积极性。在定增与员工持股的双重催化下,公司业绩将快速发展。

　　国企改革背景下,股东优势促进业务协同。公司大股东国元集团是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产。在国企改革背景下,股东优势将带来业务机遇,促进业务协同。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.00元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.82元、1.02元、1.20元。

　　风险提示:市场下行风险、流动性风险、信用风险、操作风险