兴森科技:云开方见月,斑斓总是春

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-08-09

　　观点:

　　近期在贸易战以及外界市场环境的变化下,公司几周内价格出现一定幅度调整,我们认为当下公司估值与同业相比有所低估,同时也看好公司这两年的持续成长空间。

　　投资要点:

　　看好公司半年报以及今年后两季度的持续成长。 一季度公司归母利润 3703万元,同比增长 79.84%,目前半年报业绩如何尚无预告,但需要指出两点:

　　(1)一季度增长较高的一个重要缘由在于去年基数较低,另一成长动力在于前期布局的业务逐步减亏或扭亏为盈带来的增量利润贡献。

　　(2)今年以来,公司 IC 封装载板一直保持满产状态(除二月春节因素导致利用率下降外),传统主业 PCB 样板、小批量板业务在 5G 前道研发和后端应用环节放量的驱动下亦有正常成长,而过去亏损的宜兴厂今年上半年都保持着盈利状态,在以上几点基础上,我们预判公司半年报仍会保持稳定的增长,应会符合我们全年的增长预期。近期路演中部分客户对公司中报成长较为关注,我们认为投资者应对公司自身的内生持续成长报以信心。

　　控股股东减持系信托计划到期所致,与基本面关系不大。 公司董事长邱总 7月份通过大宗方式减持了“兴森科技 1号”所持有的无限售流通股 2595.32万股(占公司总股本的 1.74%),翻阅董事长过去增持情况可知, 2017年 11月 28日-2018年 1月 22日期间董事长通过“兴森科技 1号”信托计划累计增持了 1.7%的公司股份,与此次减持股份比例一致,可以说,此次被动减持完全是因为信托计划到期所致。在我们近期的交流与路演中,有观点认为邱总的减持是出于对公司未来发展不看好或者基本面变化等,这种观点是非常狭隘的。

　　日韩白名单互剔风波助力 IC 载板成长兑现。 坦率而言,目前日韩互剔贸易最惠国白名单, IC 载板虽然并没有直接进入受限名单,三星电机也具备量产供应能力,但是生产 IC 载板所必需的超薄铜箔和油墨只能通过日本进口,因此如仅仅依赖韩国本土的三星电机等供应链, IC 载板供应链仍然有产能不足或断供的可能。在此背景下,考虑到三星、海力士等内存大厂在中国都有分支,快速推进中国本土采购体系成为韩系内存厂商抉择的必然。兴森作为目前国内在三星 IC载板供应链中唯一得到认证的公司,比起业内其他竞争对手,至少有两至三年的独一领先优势,而公司自身也正在快速扩增 IC 载板产能,天时地利人和为公司未来两年 IC 载板兑现快速成长奠定了极佳的基础。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。 5G 建设推进带来样板需求的提升,载板业务在通过三星认证之后亦在不断加速扩增产能, 随着IC 载板在公司营业收入中的占比逐渐增大,公司的半导体供应链属性亦将逐步加强。基于前期年报传递出的业绩拐点信息与一季报的良好表现,预计 2019-2021年的净利润分别为 3.12、 4.19和 5.70亿,当前股价对应 PE 28.07、 20.94和 15.37倍。 公司是国内为数不多的兼具 5G 和 IC 半导体属性的优质标的,维持公司买入评级。

　　风险提示:

　　(1) IC 载板扩产进度不及预期;

　　(2) PCB 产能扩充不及预期;

　　(3)全球 5G 商用进程低于预期。

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