泰格医药:临床CRO快速发展,龙头公司强者恒强

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张威亚,邓周宇 日期：2019-08-09

　　支撑评级的要点

　　国内CRO进入发展黄金期,临床CRO短期市场规模弹性大。

　　我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展,根据frost&sulliva数据统计,2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元,从具体细分业务来看,临床业务在CRO市场中规模最大,在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%,预计2021年将达到69.9%;从增速来看,临床CRO业务的增速较快,2012~2016年复合增速19.4%,预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。

　　临床CRO龙头公司,主营业务和投资收益并驾齐驱。

　　公司深耕临床CRO多年,积累了丰富的临床资源和客户资源,在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显,在手订单和员工数量稳定增加,保证主营业绩稳定增长;公司通过基金方式等投资创新项目,2018年贡献投资净收益1.19亿元,同比增长124%,当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径,提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口,有望凭借自身行业经验进行创新药投资,投资收益持续为业绩提供弹性。

　　持续布局产业链一体化和国际多中心临床。

　　全球CRO龙头的成长经验,是通过持续的外延并购等手段,进行产业链上下游延伸,完成一体化布局,为客户提供一体化的服务,有助于增加客户粘性,降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购,目前已经完成亚太地区布局,将继续加快欧美等地区建设,以加强国际竞争力,为公司的成长打开天花板。

　　估值

　　我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17,首次评级,给予买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。

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