健帆生物:业绩高速增长,肾病产品销量超预期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：崔洁铭 日期：2019-08-29

　　健帆生物发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入6.59亿元,同比增长44.39%;归母净利润3.06亿元,同比增长45.63%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长53.62%。公司上半年非经常损益3361万元,主要是政府补助和理财产品收益。

　　公司业绩保持稳定高速增长,成本及费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入3.64亿元,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿元,同比增长46.84%,保持高速增长。从产品拆分来看,一次性使用血液灌流器产品上半年销售收入6.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期;一次性使用血浆胆红素吸附器产品上半年销售收入0.29亿元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。上半年公司DX-10型血液净化机产品销售收入415万元,血液灌流机收入167万元,血液透析粉液产品收入945万元,分别同比增长19.18%、-33.11%和69.52%。上半年公司整体毛利率85.65%,相比去年同期提升1.21pct;销售费用率24.25%,管理费用率11.42%,财务费用率-0.81%,分别同比+0.16pct、-1.16pct、-0.23pct,整体费用控制良好,管理费用率明显下降。

　　血液灌流产品市场空间巨大,肾病产品销量增速超预期。血液灌流器产品上半年销售收入9.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期。目前血液灌流产品在肾病中的渗透率仍然较低。公司自2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价后,患者负担有所减轻,加之公司今年上半年公布了HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究的临床数据,验证了HA130产品在安全性、减少β2-微球蛋白和PTH以及改善瘙痒、降低死亡率和减少并发症方面的效果,为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。考虑到多中心RCT数据学术推广需要一定的时间,以及血液灌流产品在透析患者中的低渗透率,未来随着公司肾病销售人员的增加,医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望维持在40%左右的高增长。

　　肝病产品“一市一中心”策略成果显著,DPMAS技术推广顺利。公司自2016年开始大力推广肝病产品,2018年起由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物开展的全国人工肝“一市一中心”项目成果显著,2018年有68家医院参与了“一市一中心”项目,2019年上半年又有33家医院参与了该“一市一中心”项目。该项目为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2929.42万元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,“一市一中心”项目增速较快,肝病市场未来空间可期。

　　海外市场不断拓展,新利润增长点涌现。上半年公司透析粉液收入为945万元,同比增长69.52%,新产品开始贡献增量;海外市场方面,公司完成了对41个国家的销售,海外销售收入同比增长78.50%,并且公司的产品在2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上,又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保,并通过第一届健帆血液吸附国际高峰论坛开展海外学术推广。后续随着公司肾病保险的开发、湖北黄冈血液净化项目与珠海健帆园新扩建项目等新项目的开工、以及新产品和新适应症的研发推进,公司长期成长空间可观。

　　销售人员激励充分,高增长可持续。公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2019年完成了公司股票期权激励计划,其业绩考核目标为:以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于30%、65%、110%。激励的考核目标年复合增速接近30%,显示了公司未来发展的强烈信心。目前市场上竞争对手的产品与公司产品有明显的质量差异,唯低价是取的招标政策很难应用到灌流器上。加之公司产品渗透率极低,若有降价,产品的渗透率有望大幅提升,带动产品销量增速进一步提升,长期来看,公司的高增长确定性强。

　　盈利预测:考虑到公司上半年的高增长,上调盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68亿、7.64亿、9.94亿,对应EPS分别为1.36元、1.82元、2.37元,对应PE分别为53X、39X、30X。考虑到公司未来三年内生30%以上的高速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品放量不及预期,产品降价风险等。

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