先河环保2019年中报点评:业绩符合预期,技术研发支撑公司未来发展

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢,王威 日期：2019-08-29

　　事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元,同比增长 23.50%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比增长26.05%,披露业绩位于公司业绩预告区间(盈利 0.91-0.99亿元)。

　　监测设备市场竞争激烈影响公司业绩, 运营及环境管理咨询业务加速拓展。 我们在 2019年年初观察到的国家监测需求下沉的趋势( 公司空气站建设的订单开始放量) 正逐步得到验证, 公司作为网格化龙头虽享有先发优势,但监测设备市场竞争趋于激烈也在一定程度上影响了公司业务的开展,报告期内公司环境监测系统业务营业收入同比-3.59%至 4.18亿元,毛利率亦下滑 6.02个 pct 至 43.81%; 另一方面,公司的大气运营及咨询业务则在监测设备高市占率的基础上得到有效转化,已在部分 2+26城市、汾渭平原等四十余个市、 区、 县开展环境管理咨询服务工作,同时水质监测和运维业务亦实现突破, 共同带动公司运营及咨询服务业务营业收入同比+127.92%至 1.66亿元,毛利率小幅上升 0.51个 pct 至 59.57%。

　　公司费用管控能力较为出色, 在研发支出进一步加大的同时期间费用率仍实现了有效控制,同比减少 2.3个 pct 至 15.11%;公司加强对回款的管控,报告期内经营活动产生的现金流净额由负转正,同比提升 101.23%至 431万元,期末现金余额为 5.40亿元,可有效保障公司持续发展。

　　技术研发力度不断加大,支撑公司未来发展。 公司始终重视技术研发,报告期内研发投入同比+19.91%至 0.23亿元; 公司自主研发的生态环境网格化大数据应用系统已成功应用于全国 18个省、 127个地市, 水质监测产品不断实现升级改造也进一步带动了相关业务的开展和落地。 2019年 6月,公司位列工信部公示符合《 环保装备制造业( 环境监测仪器) 规范条件》 的企业名单( 第一批) 之中,也进一步体现公司技术、 产品创新水平和能力得到国家和市场的认可。

　　维持“买入”评级: 公司各项业务稳步推进,我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 3.22/3.88/4.50亿元, 预计公司 19-21年的EPS 为 0.58/0.70/0.82元,当前股价对应 19年 PE 为 13倍。 公司技术优势明显,大气监测运营服务稳步推进,水质监测业务加速开展, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 公司网格化市场推进不及预期; 地方政府空气站下沉推进进度不及预期;公司水质监测及运维业务扩展不及预期

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