中航资本2019中报点评:引入投战致归母净利润下滑,整体保持稳健

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2019-08-29

　　事件:公司公告2019年中报,实现营业总收入85.44亿元,同比增长28.98%;归母净利润14.72亿元,同比减少6.46%,对应EPS为0.16元/股。

　　投资要点

　　引入战投致归母净利润同比下滑,整体基本面良好:1)2019H1公司实现营业总收入同比+29.0%至85.4亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比大幅+51.3%至49.2亿元。实现净利润同比+17.3%至24.0亿元,系中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元及中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019H1公司实现归母净利润同比-6.5%至14.7亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元。总体来看,2019上半年市场回暖,公司金融主业稳健发展,基本面良好。

　　信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业内领先地位(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目(报告期内公司已实现对外股权投资总金额为68.9亿元人民币),预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。

　　公司完成回购,坚定看好发展前景:1)公司此前公告,自2018年12月17日至2019年6月14日,已支付总金额9.99亿元回购公司1.99%的股份,成交的最高价格为6.72元/股,成交的最低价格为4.38元/股,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。

　　盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为33.5、37.2亿元,目前估值对应约12.6倍2019PE、11.4倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

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