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　　中国中车:未来海外业务拓展及动车组进一步国产化值得期待

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-04-06

　　事件:公司公告2015年年报,实现营收2,419亿(+9%),实现归母净利118亿元(+9%),扣非归母净利92亿(+101%),eps 为0.43元(+5%),资产负债率为64%(-2 %)。公司拟向全体股东每10股派现1.5元(含税)。

　　投资要点

　　总体业绩稳定增长,“城轨与城市基础设施”与“新产业”两块业务超预期。分业务看,铁路装备板块营收同比增加3%,但是结构有所变化,动车组销量增长(同比增加22%,按辆计),客车和货车销量下降。现代服务业营收减少5%,主要是物流和贸易类的收入减少,但成本也同期减少7%,是产品结构变化所致。城轨与城市基础设施业务的营收比上年同期增加36%,主要是本期城轨地铁车辆的交付增加所致。新产业的营收比上年同期增加28%,主要是市场开拓有效,发电设备和汽车装备收入同比有所提高。考虑政府2016年铁路板块投资稳定,以及公司新产业业务的协同发展,预计2016年营收可以保持10%左右增长速度。

　　国内营收保持稳定,国外营收大幅增长。公司中国大陆地区营业收入占总收入比89%,营收同比增加约5%;其他国家或地区营收占总收入比11%,同比增加67%,这主要是因为公司国际业务拓展有效,本报告期内交付量增长所致,这反映了公司产品在国际市场上具有较强竞争力。

　　毛利率保持稳定,重视创新,研发费用大幅增加。公司2015年综合毛利率为20%,同比持平;分业务,各项毛利率也基本持平。销售费用同比-0.05pct,主要是预计产品质量保证准备增加,以及海外收入增加引起的运输费增加所致。管理费用较上年同期+0.47pct,主要是研发费用、无形资产摊销、工资性费用等支出增长所致。其中研发支出99.5亿元,同比增长19%,主要是在中国标准动车组上的产品研发的投入,反映出公司对原始创新的重视。财务费用较上年同期-0.64pct,主要是减少了短期融资券和借款等有息负债相应利息支出减少,资金成本同比降低,另外汇兑收益同比增加,从而导致财务费用减少。

　　考虑到2016年铁路投资总额基本与2015年持平,新产业和现代服务产业需要时间培育,预计2016年公司综合毛利率仍维持在20%左右。

　　存量订单充裕,增量订单可期。公司全年实现市场签约额2875亿元,其中国际业务实现出口签约额57.8亿美元,期末在手订单为2144亿元,这为2016年业绩的稳定提供了坚实保障。

　　大力发展“新产业业务”和“现代服务业务”,助力产品多元化。在新产业业务方面,公司以风电装备、新材料、新能源汽车以及环保装备为重点,加强国家产业政策、行业发展环境和发展趋势的研究,大力推进新产业发展规划,2015年,新产业业务实现了较快的增长。另外,通过并购国外BOGE 公司进一步增强了市场竞争能力;通过并购英国SMD 公司,深海机器人市场实现突破,增强船舶海工装备市场竞争能力;以PPP模式成功中标江苏常熟村镇污水处理项目,其试点推广应用获得国家和地方政府支持,实现了农村分散污水治理市场突破。在现代服务业方面,公司以金融、类金融和物流服务为重点,积极开展资源整合和业务重组,制造业和服务业融合不断加快,比如物流贸易以集中采购为基础,构建“中车购”电子商务平台,加快向电商模式发展。供应链管理平台不断优化和完善,线上采购率达到68%以上。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计2016-2018年EPS 为0.49/0.52/0.56,对应PE 21/20/18X。我们预测公司未来“中国标准动车组”的投入使用将完成绝大部分进口产品的替代,进一步降低生产制造成本,提高毛利率水平和利润空间,另外随着海外业务和多元化产品的进一步深耕细作,有机会争取更大的市场空间,我们首次推荐“增持”评级。

　　风险提示:海外市场拓展风险、新业务市场开发低于预期、汇率风险。