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　　北部湾旅:蓬长线贡献短期业绩弹性,航线开发+智慧旅游长期增速可期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-07

　　北部湾旅公布年报,2015年公司实现营业收入36,444.08万元,同比增长10.83%;实现归母净利润7,135.62万元,较上年同期增长37.52%;实现扣非后净利润6,934.67万元,同比增长36.01%;实现每股收益0.35元/股,同比增长9.38%。2015年度利润分配预案为:以216,240,000股为基数,每10股现金分红1元(含税)。(2)公司以持有青岛新绎的100%股权为支付对价,收购营口长通持有的渤海长通65%股权。我们将目标价格上调至40.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　北涠航线增速超20%,蓬长航线将成为新增长点。公司目前拥有6艘高速客船(其中2艘为亚洲最豪华的双体高速客船)、3艘客滚船和2艘普通客船。

　　(1)北涠航线:2015年客运量203万人次,同比增长22%,实现营业收入27,077.68万元,同比增长24.30%。

　　(2)南海航线:2015年客运量10.36万人次,同比减少27.25%,货运量3.56万吨,同比减少74.09%,实现营业收入2,467.66万元,同比较上年下降35.94%,主要是竞争对手增加运营船舶、公司船舶运营时间较长舒适度下降所致。

　　(3)烟长、蓬长航线:受船舶调运北涠航线影响,2015年未开航。预计2016年蓬长航线将成为业绩增长点:(a)公司以持有青岛新绎的100%股权为支付对价,收购营口长通持有的渤海长通65%股权,渤海长通在蓬长航线的市场份额超过70%。(b)蓬长航线的新建两艘360座高档客船已经启动内部装修,预计2016年旺季前投入运营。(c)收购烟台新绎飞扬客船有限公司,获取了崆峒岛登岛游航线、环岛游航线和山海游航线的经营权。

　　评级面临的主要风险。

　　旅游 行业系统性风险,客流增速不达预期。

　　估值。

　　预计公司2016-2018年备考净利润为1.97亿、2.45亿、2.91亿,其中旅游业务约0.85亿、0.96亿、1.07万,博康智能1.12亿、1.49亿、1.84亿,不考虑募集配套资金影响,目前股价对应增发后市值94亿元,对应2016-2018年备考净利润分别为48、38、32倍,维持买入评级,目标价格由25.00元上调至40.00元。