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　　招商银行:活期存款增速亮眼 不良双降态势延续

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马婷婷日期：2017-08-21

　　事件:2017年上半年实现营业收入1126.66亿,同比下降0.22%;实现归母净利润392.59亿,同比增长11.43%;不良率1.71%,较Q1下降0.05pc。

　　投资要点

　　利润增速重回两位数,Q2净息差环比小幅回升。利润高增长,利息净收入明显提升。上半年归母净利润同比增长11.43%,重回两位数。营收同比下降0.22%,其中规模驱动利息净收入同比增长5.07%;手续费及佣金净收入同比下降8.02%,主要由于托管及其他受托业务佣金收入同比下降导致。Q2净息差小幅回升,投资端收益率上行。17Q2招商银行的净息差为2.44%,较Q1提升1bp,主要由于资产结构改善,增配非标使得投资收益率提升11bps,生息资产整体收益率上升7bps至4.03%;贷款收益率下降2bps至4.79%,或由于房贷占比提升所致;存款成本持平,存贷利差小幅收窄。

　　存款高增长,资产负债结构持续优化。贷款增长超8.5%,增配非标及政府债:上半年总资产规模为6.2万亿,较16年末增长4.33%。贷款增长%,个人贷款占比较16年末提升0.85pc至48.08%;对公贷款中,加大对批发零售、租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模较17Q1增加,主要是通过回购融出的资金增多;投资资产占比提升,增配非标及政府债、减少理财产品投资。存款高增长,持续压缩同业负债:存款总额为4.14万亿,较16年末增长8.95%,占比高达62.4%;其中活期存款较16年末增长1927亿,企业活期增长超过1000亿元,低成本负债优势持续扩大。持续压缩同业负债,6月末规模净减少20%;6月末同业存单余额约为2385亿,较Q1净减少;“同业存单+同业负债”的总负债占比不到17%,满足“低于33%”的监管要求。

　　资产质量指标全线向好,资本内生能力不断增强。不良贷款余额与不良率连续两个季度双降,不良生成趋缓:上半年招商银行的不良率为1.71%,较17Q1下降0.05pc;不良贷款余额较Q1净减少0.45亿至604.59亿;上半年招行新生成不良贷款166亿,较去年同期减少141亿,不良生成率为%,较16年末下降1.18pc。关注类与逾期类贷款占比双降:占比分别为1.72%和2.02%,较16年末分别下降0.37pc和0.12pc。在资产质量指标全线好转的情况下,加大拨备计提力度,上半年贷款计提364亿减值准备。拨备覆盖率大幅提升:拨备覆盖率较3月末提升16pc至224.69%。公司通过自身盈利能力补充资本,“轻型银行”效果显著。2017H资本充足率较3月末提升0.16pc至14.59%,在股份行中处于较高水平。350亿优先股方案未雨绸缪,可补充其他一级资本,为未来规模增长打下基础。

　　盈利预测与投资评级:招商银行深耕零售金融业务多年(零售税前利润占比接近57%),资金成本优势明显。主动压缩同业负债规模,资产负债结构持续优化,使得净息差受金融去杠杆影响较小。不良双降未来资产质量有望继续好转,为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略,资本内生能力不断增强,资本充足率显著高于同业。作为基本面最优质股份行,中报业绩超预期。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为703.6/810.7/931.2亿,BVPS为18.15/19.96/21.15元/股,给予目标价29.0元,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。