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　　兴发集团:草甘膦有机硅持续景气 公司迎来经营拐点

　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：程磊日期：2017-11-20

　　草甘膦景气向上,带来盈利高弹性:

　　草甘膦三废及母液处理难、成本高,环保督查下部分企业限产、关停,造成草甘膦供应紧张,而今年以来农药出口需求不断向好,1-9月累计出口量同比增长14.3%,草甘膦供需改善价格从最低1.7万/吨涨至3万/吨。公司草甘膦权益产能10万吨,主要原料甘氨酸、黄磷分别由子公司金信(3.5万吨权益产能)及本部保障,同时公司母液处理技术成熟,能够实现部分回收利用,成本优势突出。公司草甘膦盈利弹性大,价格每上涨1000元/吨,将增厚业绩7700万元。

　　供需格局良好,有机硅盈利持续改善:

　　受环保督查影响,有机硅单体原料氯甲烷、金属硅供给不足价格强势,同时有机硅单体企业因环保检修增加,开工率不足6成,市场供应紧张。供需格局良好下DMC 价格涨至3万元/吨,较16年价格低位上涨130%。公司有机硅DMC 权益产能4万吨,其副产品盐酸和草甘膦副产品氯甲烷互为原料,能够实现循环生产,具备成本优势。在原料涨价推动下,“有机硅-金属硅及甲醇”价差已扩大至1.8万/吨(17年平均1.1万/吨),盈利持续改善。

　　“矿-电-磷”产业链完整,磷化工盈利稳中有升:

　　公司“矿-电-磷”产业链完整,主要包括磷矿、黄磷、磷肥、精细磷化工,依托当地水电资源,具备成本优势,近年来磷矿业务盈利趋稳,毛利率约65%;黄磷及精细磷化工处于行业底部,盈利不高;磷肥近期受国际市场需求回暖提振,盈利开始回升,公司磷肥产销60万吨,价格每上涨100元/吨,增厚业绩4600万元。

　　盈利预测和投资评级:

　　预计17-19年EPS 分别为0.70、0.85和1.00元。公司是国内“矿电磷一体化”精细磷化工龙头,拥有磷矿655万吨/年、磷酸盐18.25万吨/年、磷肥60万吨/年、草甘膦13万吨/年、有机硅单体16万吨/年。考虑到环保趋严下草甘膦、有机硅持续景气,公司草甘膦业务弹性大,有机硅盈利好,磷肥磷化工业务稳中有升,公司迎来经营拐点,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:草甘膦、有机硅价格大幅下滑;产品销量不及预期。