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　　爱尔眼科:定增批文落地 加速扩张进程

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2017-11-20

　　2017年11月16日,公司收到中国证监会出具的《关于核准爱尔眼科医院集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过15,000万股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　本次定增非公开发行不超过15,000万股新股,募集资金超过17亿元,主要用于爱尔总部大厦建设、医院扩建和收购,以及信息化项目建设。总部大厦的建设将进一步提高公司总部的指挥中心功能,建立集约化管理;医院扩建和收购将为公司带来新的盈利增长点;公司正在打造的信息化管理平台包括信息化基础设施改造、新一代云IS、眼科大数据中心和云协同平台等,为开展眼科移动医疗和建设眼科医疗大数据中心奠定坚实基础。公司三季报资产负债率为47.93%,本次募集资金将改善公司资本结构,降低资产负债率水平,有助于提高公司的抗风险能力和持续发展潜力。

　　哈尔滨爱尔和重庆爱尔扩建,进一步提升盈利空间。

　　随着爱尔眼科的不断发展,部分成熟医院增速放缓,受经营面积等因素限制业绩增长,遭遇市场空间的天花板,沈阳、成都、武汉和广州爱尔等医院通过迁址扩建实现了二次成长。哈尔滨爱尔和重庆爱尔均为成立了十年左右的老医院,一方面在当地已经积累了较大的品牌影响力和竞争优势,另一方面接诊容量已经接近饱和,无法充分满足当地患者的需求。本次定增的募集资金将通过迁址扩建提升两家医院的接诊能力,从而带来新的增长点。

　　定增方案中的九家医院已收购完成,其中沪滨爱尔为业绩贡献亮点。

　　公司半年报披露,本次定增方案中包含的九家体外医院(朝阳爱尔眼科医院有限公司、湖州爱尔眼科医院有限公司、太原市爱尔康明眼科医院有限公司、佛山爱尔眼科医院有限公司、清远爱尔眼科医院有限公司、东莞爱尔眼科医院有限公司、滨州沪滨爱尔眼科医院有限公司、泰安爱尔光明医院有限公司、九江爱尔中山眼科医院有限公司等医院的股权)已收购完成,合计投资金额为5.8亿元。目前九家医院均已基本实现扭亏为盈,将成为公司未来重要的增长点。其中沪滨爱尔半年度实现营业收入5724万元,实现净利润1112万元,跻身公司净利润影响达10%以上的参股公司,说明了地级市医院广阔的市场空间。

　　三四线城市为布局重点,此次定增将加速医院扩张战略。

　　目前公司前十大门店收入维持10-20%的增速,处于三四线城市的非前十大门店收入增速为30-40%;三四线城市医院占营收大部分比例,是公司未来的重点布局方向。2017年10月,公司提前实现了2年前提出的在中国内地开设200家专业连锁眼科医院的目标。本次定增获批将为公司提供充裕的流动资金,为进一步加速医院扩张,实现2020年拥有一千家县区级医院的目标提供了保障。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们看好公司作为全球眼科行业的白马龙头的发展能力:1)屈光手术、白内障手术高端产品销售占比增高,量价齐飞;2)公司收购的欧洲、美国眼科公司与国内上市公司优势互补,助力高端业务;3)体外并购医院进入收获期,将陆续扭亏为盈并入上市公司。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为51.93亿元、68.00亿元和89.38亿元,归母净利润分别为55.75亿元、70.38亿元和93.69亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.46元/股、0.62元/股和0.82元/股,P/E分别为48.49倍、36.42倍和27.23倍,维持买入评级。