银轮股份:收入稳健利润承压,新能源及乘用车发展看好

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2019-09-24

　　公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 27.0亿元,同比增长 2.6%;

　　归属于上市公司股东的净利润 2.0亿元,同比下降 0.2%; 扣非后归母净利润 1.4亿元,同比下降 24.4%; 每股收益 0.25元。其中 Q2实现营业收入13.1亿元,同比下降 8.0%;归属于上市公司股东的净利润 0.9亿元,同比下降 7.1%。国内汽车行业销量低迷, 但公司收入表现稳健,短期利润承压,业绩符合预期。 公司新能源业务拓展顺利,持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 受行业销量低迷影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点n 收入表现稳健, 利润短期承压。 尽管国内汽车产销量持续低迷, 但公司上半年收入增长 2.6%, 其中热交换器、尾气处理基本持平,车用空调增长 54.0%。 上半年毛利率 24.3%,同比下降 0.7pct, 表现相对稳定。费用方面,销售及管理费用分别增长 9.1%、 5.2%, 略高于收入增速;研发费用增长 34.5%,主要是人工费用、直接投入增加所致;财务费用增长 19.4%,主要是利息支出增加所致; 四项费用率 16.2%,较同期增加 1.6pct。 收入小幅增长, 毛利率下滑、费用率增加, 扣非净利润下降 24.4%,但投资收益及公允价值变动损益表现较好,归母净利润基本持平。其中 Q2收入下降 8.0%,毛利率下降 0.4pct,销售和管理费用分别下降 11.7%、 17.7%,研发和财务费用分别增长 53.8%、 17.3%, 扣非归母净利润下降 29.2%。 随着汽车销量企稳回升,预计公司业绩将逐步回暖。

　　新能源业务拓展顺利。 公司新能源产品覆盖齐全, 目前配套纯电动汽车单车价值量高达 3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约 1,250-1,850元有大幅提升。 上半年公司获得新项目订单 83个,其中主要新能源项目有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、江铃新能源汽车(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等。 传统汽车产销低迷,但新能源汽车销量高增长,公司客户拓展顺利, 有望推动公司业绩长期增长。

　　持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 上半年公司投资 7000万瑞典克朗, 通过股权收购方式持有 Setrab AB 公司 100%股权, 目前已交割完毕,将助力公司拓展欧洲乘用车市场。 近期公司与张家港经济技术开发区管理委员会签订《新能源汽车热管理系统部件项目投资协议书》,计划投资 5亿元生产新能源汽车热管理系统部件项目,达产后预计实现年销售超 8亿元。 乘用车和新能源是公司未来重点发展方向,持续投资彰显公司雄心,并有望推动业绩增长,长期发展看好。

　　估值

　　我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元, 公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明, 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　1)汽车销量下滑; 2)原材料涨价及产品降价; 3)新能源业务不及预期。

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