中兴通讯:进入新成长周期

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-09-24

　　业绩简评

　　8月27日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%;实现归母净利润14.71亿元,同比增长118.8%;扣非后归母净利润6.12亿元,同比增长125.73%。本集团毛利率为39.21%,较上年同期上升8.97个百分点。同时,公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司普通股东的净利润将约38-46亿元,同比增长152.34%-163.36%。

　　经营分析

　　经营不确定性消除。公司运营商和政企业务已恢复至禁运前水平,其中运营商网络实现营收324.85亿元,同比增长38.19%;政企业务实现营收47亿元,同比增长6.02%。受禁运影响最大的消费者业务已经企稳,收入减少35.41%,毛利率同比增加8.1%。,由于毛利率较高的运营商网络业务收入占比增长,以及三大板块业务毛利均有提升,公司综合毛利率同比增长8.97%。报告期内,公司加强费用管控,销售费用40.3亿,同比减少14.9%。由于法律事务费以及人员费用增加,管理费用同比上升86.7%达到25.4亿。由于公司融资规模增加利息支出大幅增加,财务费用增加688.9%,达到6.6亿。随着近期公司定增落地,公司资本结构将进一步优化,并将为公司节约超6亿利息支出。报告期内,公司继续加大研发投入巩固5G先发优势,研发投入金额达到64.7亿,同比增长27.89%,营收占比上升1.68%。

　　核心竞争优势巩固。5G方面,公司关键技术的商用网络实践保持业界领先,MassiveMIMO基站累计发货万台,全球获取5G商用合同超过25个。核心通信芯片全部实现自研,10nm/7nm制程的核心通信芯片已实现量产。政企方面,数据库GoldenDB实现首个大型股份制银行核心业务下移实践,未来有望在金融行业数据库市场拿下30%以上市场占有率。

　　进入新成长周期。禁运事件不利影响2019H1已逐步消除,Q3后利润将加速释放。5G加速落地,背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。预计2019年中国5G建站规模15-20万站左右。20-22年进入5G规模投入期,中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上。预计中国三大运营商2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。

　　盈利调整及投资建议

　　受非经常性损益影响,我们上调对公司19年利润预期,上调幅度18%。预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿,对应EPS1.26/1.69/2.63元,维持“买入”评级及目标价至40元不变。

　　风险提示

　　运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。

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