盈利预测

　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为50/70/92.7 亿元，同比增长31.5%/39.8%/32.6%；归母净利润为5.5/7.3/9.3 亿元，同比增长27.1%/33.5%/26.2%。我们给予2021 年27.5 倍PE，对应市值200 亿元，目标价49.02元/股，维持“买入”评级。

　　瓷砖行业短期逻辑：2021 年需求受益于地产竣工回升瓷砖主要用于地产竣工装修，2021 年预计竣工增速改善。瓷砖行业在2014-2016 年全年产量在100 亿平米平台上持续了三年，自2017 年开始由于竣工增速较差，瓷砖销量连续回落，到2019 年时降至80 亿平。2018 年是新开工大年，预计近两年将迎来竣工高峰。地产先封顶、再装玻璃、之后再进行室内的铺贴瓷砖等装修工序，玻璃是瓷砖需求的领先指标。从2020 年下半年玻璃价格的表现可以推断今年将迎来竣工大年。

　　瓷砖行业长期逻辑：行业具有“大行业小企业”的特征，集中度有望快速提升

　　瓷砖是个4000 亿规模的大行业，在建材主要品种中仅次于水泥和板材，行业空间巨大，但同时集中度低。三家上市公司市占率仅有1%-2%，主要由于消费者需求千人千面，且瓷砖没有logo，也不像防水材料、管材这些隐蔽工程更换成本高，开发商或消费者更倾向采购品牌产品。但我们认为瓷砖行业将迎来集中度加速提升的关键阶段：①精装房趋势下头部地产与瓷砖企业强强联合。目前精装房渗透率在30%出头，未来若提高到70%，大B 工程市场将从目前的150 亿提高到500 亿，而ToB 对瓷砖企业的供应链、垫资能力要求高；②头部企业接连上市，通过募集资金用于扩大产能、进行渠道下沉和信息化建设等，进一步奠定优势；③零售渠道变化，过去瓷砖采购以个人在建材商城购买为主，非常分散，目前向家装、整装一站式渠道演变，头部陶瓷企业通过和金螳螂、亚厦股份这类装修公司强强联合。

　　产品力、渠道及成本管控为蒙娜丽莎三大核心竞争力①产品结构持续优化，利润率不断提升。公司毛利率稳中有升，一方面产品结构持续创新和优化，陶瓷薄板/薄砖及瓷质有釉砖等高毛利产品占营收比重增加，另一方面随着产能扩大带来成本降低。公司在陶瓷薄板、大板及装配式建筑领域持续研发投入，2019年研发支出占收入比接近4%，产品力优势有望延续。

　　②零售渠道不断下沉，工程渠道提质增量，零售工程双轮驱动战略清晰。在零售市场方面，公司加大地方性房地产业务、家装、整装等小B 业务，通过渠道下沉，快速向乡镇级市场渗透，加快门店建设、门店升级和网络布局。公司目前与超过1100 家经销商建立了稳定的合作关系，网点数量超过3500 家，未来预计每年新增300 家县一级、镇一级专卖店；

　　工程业务提质增量，加强与优质集采客户合作。蒙娜丽莎具备丰富的向大型工程供货的经验，与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等一批大型房地产商保持多年良好合作关系，凭借良好的客户基础、优秀的供应链管理和服务，公司将充分受益精装房渗透率提升的行业趋势。