盈利预测与投资评级：除行业高景气度拉长，公司自身泵阀放量也值得关注。目前恒立21 年估值只有32X，位于5 年上涨行情中历史低位，建议考虑左侧重点布局。

　　我们维持2021-23 年预计净利润29/35/40 亿，当前市值对应PE 分别为32/27/24 倍，维持“买入”评级。

　　投资要点

　　无惧国内市场增速下滑，维持全年行业增速15%-20%预判3-4 月为高基数月份，挖机合计销量同比+32%，超预期增长。4 月挖机销量4.7 万台，同比+2.5%（略低于4 月下旬CME 10%预计），其中国内同比-5%，出口同比+166%。

　　我们认为4 月增速下滑，属于3 月高开过渡到4 月的正常波动。去年3-4 月国内基数偏高，是唯一两个单月销量超4 万台的月份，合计销量9.5 万台，两个月销量占到去年全年29%。今年3-4 月合计销量12.6 万台，同期高基数仍实现同比+32%，并未低于预期。

　　5-12 月基数降低+出口复苏，后续行业下滑压力已经减弱。5-12 月同期基数降低，单月销量降至1.9-3.2 万台，增速大幅下滑概率已经减弱。此外，2021 年海外市场反弹，1-4 月挖机出口累计同比+100%，我们预计全年出口增速60%~100%，出口需求节奏释放前低后高，支撑后续总需求。

　　无惧国内市场增速下滑，即使5-12 月国内增速降至-10%~0%，按出口增速+40%~100%测算，2021 年挖机行业增速仍有15%~26%。此外，若5-12 月挖机总销量同比增速零增长，对应全年挖机增速18%；只有当5-12 月同比增速下滑至-28%，全年挖机才会开始负增长。我们认为后续行业下滑压力已经减弱，维持全年挖机增长15%-20%的预判。展望未来几年，我们预计挖机行业销量增速在±0%至15%之间，较上一轮将大幅弱化，未来几年行业需求维持高水平，板块价值有望重估。

　　我们测算钢价上涨对毛利率压力仅0.79pct，低于市场估计不考虑规模效应，我们测算2021 年至今钢价上涨对应公司毛利率压力0.79pct。