天虹商场:主战场租赁新门店 强势外延扩张路线

　　公司拟租赁深圳振业股份有限公司开发的位于深圳市南山区深南大道与前海路交汇处西南角的振业星海商业广场B1-3F(1F 为部分)约1.9万平米,用于开设商场。

　　租赁期限15年(从租赁房屋交付之日起算),交易总金额2.88亿元(其中租金25516万元/商业服务费3306万元)。

　　深圳地区门店是盈利主战场,预计该门店培育期较短:

　　从历史数据来看,我们预计目前公司在深圳地区的22家直营门店(包含目前调整的深南天虹店及首家君尚店)中,除2010年12月25日开业的深圳横岗信义天虹以及之前我们提及的逐渐扭亏为盈的后海天虹店(2007年12月23日开业)以外,目前均在盈利状态,因此公司此次在深圳地区租赁的新门店,我们认为未来培育期将小于传统的三年时间,有利于公司在深圳主战场的影响力提升,更有利于公司在华南地区形成门店集群效应。强势地区的门店迅速步入盈利阶段(参见我们之前的公明店点评),将更有利于公司的门店外延开拓和渠道下沉。

　　2007-2008年的门店将是今年业绩提升的主要后备军:

　　目前我们更为关注的是2007-2008年开业的次新门店,我们认为东莞、南昌、福州、惠州门店脱离培育期(2006年开业的嘉兴门店2010年也实现首度盈利),意味着次新门店将逐渐担当起为天虹贡献实质性利润的成长阶段。我们认为考察百货门店开业前三年的经营效果并无太为显著的意义,因为百货业态的特点将决定门店短期亏损和开业阵痛期,但若公司门店的减亏趋势明显,则是一个公司管理经营能力较强的显著信号。从目前公司"以老带新"以及区域内门店群效应的策略来看,华南地区之间相互的协同作用更为明显,也是公司目前外延扩张意图较为积极的源动力。

　　维持买入评级:

　　我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.67/2.27/2.96元,以2010年为基期未来三年CAGR 为34.7%,六个月目标价58.45元,对应2011年35倍市盈率。我们仍然坚持零售公司的择股逻辑主要基于外延性扩张和估值修复两条主线,而天虹商场之所以在我们的强烈推荐名单中,主要是基于第一条逻辑。未来公司在外省地区的规模扩张之路以及标准化复制模式,是目前中国零售业除家电连锁模式以外,A股市场较为不可多得的标的物,维持买入评级,长期持有必将有所回报。(光大证券 唐佳睿)