许继电气

　　民族证券

　　许继电气:直流业务增长确定性上升

　　2010年经营状况持续改善。公司2010年实现收入38.56亿元,增长26.84%,实现净利1.47亿元,增长12.65%,每股收益0.39元,每10股派1元,近两年经营状况持续改善。

　　电力自动化业务快速增长。2010年公司几大业务板块中,与电力自动化相关的用电系统业务实现收入5.43亿元,同比增长132%,增长最快;其次是与电力自动化相关的电网及发电系统业务实现收入14.3亿元,增长近50%;电气化铁路业务实现收入1.06亿元,增长17%,居第三位;一次设备变压器业务略有增长,配网产品略有下滑,直流业务由于新开工项目不多,收入也略有下滑。

　　未来直流输电业务有望快速增长。假设许继集团未来获得国内直流输电线路中控制保护订单的40%左右、换流阀订单的30%左右、直流场设备订单的30%左右,则按照国网公司的十二五规划,公司(包括许继集团)未来5年有望获得控制保护订单25亿元左右、换流阀订单94亿元左右、直流场设备订单54亿元左右,合计173亿元左右,年均25亿元左右,远高于过去5年的水平。

　　估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为45元―48元,给予推荐评级。风险在于资产注入不确定,国内直流输电线路建设和智能电网推进可能不如预期。