中海发展:传统业务恢复增长 新拓展LNG领域

　　主业表现基本符合预期,货物周转量回暖。公司全年货物周转量2697.2亿吨海里,同比增21.7%%。①干散货周转量1089.8亿吨海里,营业收入53亿元,同比增长14.2%和42.2%,其中煤炭周转量548.2亿吨海里,内贸煤炭周转占比92%。其他干散货周转量541.6亿吨海里,90%以上是外贸;②油品周转量1607.4亿吨海里,同比增长27.3%,其中原油周转量1260亿吨海里,且主要以外贸为主,内贸业务量仅占比16.7%。油运实现收入60.98亿元,同比增22.2%。

　　燃油单耗下降,但燃油物料费和折旧增长幅度较大。①公司全年燃油单耗为3.59千克/千吨海里,同比下降8.1%,但由于国际油价上涨,公司全年发生燃油费38.45亿元,同比增长44%。②期内由于前期订造船舶大量交付,转入固定资产的船舶增加,导致折旧费用攀升30%,占主营业务成本比重15.3%。根据订单以及造船计划,未来三年仍有大量船舶交付,预计折旧费用仍然会侵蚀公司利润。

　　船队规模继续扩大,同时扩展LNG运输领域。公司交付9艘油轮合计138万载重吨,12艘散货轮141.6万载重吨投入运营。目前共有176艘1136.6万载重吨,船队规模增长25%,未来三年公司计划投资17艘共计189万载重吨的油轮、60艘共计641.9万载重吨的散货轮,船队规模继续扩大,行业地位得以进一步巩固。同时公司与中石化联手拓展LNG领域,与招商轮船分占南北市场,成为稳定收入的来源。

　　维持"推荐"评级。预计2011-2013年营业收入分别为131.06、153.25和188.02亿元,EPS分别为0.55、0.69、1.10元,维持推荐评级。

　　风险提示:船舶交付超预期;内外围需求低于预期;突发事件。(中投证券)