獐子岛

　　中信证券

　　獐子岛:“市场+资源”战略,打造全球第一贝类供应商

　　年报业绩符合预期。报告期内,公司实现收入22.59亿元、净利润4.23亿元,分别较上年增长49.35%和104.64%;其中,国内销售实现收入13.56亿元,同比增长54.18%;国外销售实现收入8.89亿元,同比增长41.40%。对应基本每股收益0.93元,按本次定增后最新股本计算,每股收益为0.88元。分配预案:以公司2011年3月14日非公开发行后的总股本4.74亿股为基数,向全体股东每10股转增5股,发现金红利5.00元(含税)。

　　养殖业产能迅速提升,产销量实现大幅增长。2010年,公司主导产品底播虾夷扇贝产量近5万吨,鲍鱼100吨、海参600吨,其中,虾夷扇贝收入9亿元,毛利率同比提高11.45个百分点至62.27%;海参2亿元,营业利润同比提高4.68个百分点至55.43%,鲍鱼2.37亿元,营业利润同比下降11.23个百分点至9.84%。整体上看,公司养殖业主要产品呈现量价齐升格局,推动收入、利润实现双跨越。

　　公司“市场+资源”战略,打造全球第一贝类供应商。目前,公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1000余个,产品已进入120个大中城市。根据年报披露,未来,公词将保持活扇贝70%以上占有率;鲍鱼活品定价能力更强;海参产品达到国内市场销售额第一位;同步发展冻品、即食品、其它干品等。资源战略方面,计划到2011年末,海域确权总面积达到300万亩;中长期,公司将海域资源整合的目标确定在辽东半岛、山东半岛、朝鲜半岛周围海域。

　　风险因素:大规模病害;台风、风暴潮等自然灾害;人民币升值;海珍品价格大幅下跌;虾夷扇贝单产大幅下降。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。公司在业内领先的综合竞争优势明显,随着优质海域资源扩张战略、产能进一步提升(2010年底播虾夷扇贝投苗面积120余万亩)、市场网络建设与品牌运营的推进,预计公司业绩未来2年仍有望保持较快增长。维持獐子岛(11/12年EPSl.32/1.73元,11/12年PE29/22倍)盈利预测,维持“增持”的评级,当前价38.71元(已按4.74亿股本除权后,除权前为40.57元),目标价52.8元(对应2011年40倍PE)。