四维图新

　　华融证券

　　四维图新:业绩符合预期,2011年看手机导航

　　公司2010年实现净利润同比增长71.00%,符合预期

　　2010年去年公司实现营收67,525.96万元,归属母公司股东净利润23,287.41万元,同比分别增长57.75%和71.00%,对应净利率为34.49%,基本每股收益0.62元,符合预期。

　　分业务看,报告期内公司消费电子及动态交通信息业务收入增长相对领先于车载导航业务,导致前两者营收占比分别提升至38.9%和2.92%,车载导航业务收入占比则下降至54.74%。

　　利润分配方面,公司拟向全体股东每 10股以资本公积金转增2股,同时,向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。

　　手机导航业务继续维持绝对领先地位,将受益3G用户大幅增长

　　报告期内公司消费电子业务销售收入同比增长71.22%,至2.62亿元;根据INSTAT和IDC数据, 2010年1-9月公司在GPS手机预装导航电子地图市场占有率仍超过70%,继续保持领先地位;主要受惠诺基亚从2010年开始在全球范围内实行面向最终用户提供免费导航地图的策略,大幅度提升了诺基亚智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量;公司是诺基亚在中国的独家电子地图提供商。

　　展望2011年,根据国家相关意见,3G用户规模剑指1.5亿户目标,而中国联通、电信的3G用户拓展目标合计亦高达8500万;手机导航业务处于市场绝对领先地位的四维图新,因此有望获得跨越式增长;公司并将努力开拓其他手机产商客户,以降低来自诺基亚的收入占比(目前为34.05%)。

　　渗透提升确保车载业务长期增长,惟汽车限购令或抑制短期表现

　　同期公司车载导航业务实现收入3.69亿元,同比增长50.87%;根据Frost&Sullivan公司数据,2010年1-9月我国前装车载导航比例为6.7%,相对欧美日本等发达国家和地区,仍有巨大的提升空间;同时公司市场占有率为62.2%,继续保持领先地位。

　　尽管如此,展望2011年,公司的车载业务开拓面临一定压力,主要原因有:1)国家停止对1.6升及以下排量乘用车的购置税减征优惠政策,短期料对汽车销量产生一定冲击;2)北京市出台限制新车上牌措施,从而势必对北京的汽车销量产生冲击,而根据2009年数据,公司来自北京的收入占比高达43.77%;若收入贡献更大的上海也采取进一步限车措施,公司该项业务收入或进一步受到冲击。

　　维持长期“推荐”评级

　　维持公司2011-12年将实现营收9.24亿和13.77亿元的盈利预测,对应基本每股收益为0.833和1.219元,对长期给予“推荐”评级。