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　　合肥百货:并购带动超市扩张提速

　　2010年合肥百货营业收入同比增长20%至70.62亿元,与我们预测的70.46亿元基本一致。剔除投资收益和政府补贴等非经常性损益,公司净利润同比提高61.8%至2.58亿元,略高于我们预测。我们将目标价格小幅上调至21.30元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　百货(含家电)业务毛利率小幅下滑0.16%,超市和农批业务毛利率分别同比提高64和70个基点。

　　公司百货可比门店收入增长在15%左右。2010年末将鼓楼店七、八层的办公区域压缩。我们预计此次调整可能带来门店经营面积提升10%左右。

　　合家福超市全年新开28家门店,通过并购获得淮南市食品公司下属集萃华联超市八家门店,全年新增网点36家。我们不排除公司在省内和省外临近区域再次进行收购的可能,目前暂时维持未来三年年均新增超市30家预测不变。

　　公司以2.0亿元底价捆绑转让拓基地产、蚌埠百大置业、铜陵拓基地产股权。此次转让将带来2011年每股收益增厚0.28元。

　　评级面临的主要风险

　　更多竞争对手进入安徽市场以及大体量商业物业涌现将可能导致竞争环境恶化。

　　估值

　　我们根据公司新项目进展情况对模型进行调整,不考虑非经常性损益影响,我们对2011-2013年每股收益预测为0.667元、0.844元和1.026元,上调4-6%。我们的目标价格由20.00元上调至21.30元,维持对合肥百货买入评级。