巨轮股份:安信证券买入评级 目标价18元

　　轮胎行业的投资仍不断增长,轮胎的需求也上升较快。随着我国汽车销量、存量的上升以及发达国家轮胎产业向发展中国家转移的进程,我国轮胎行业的投资不断增加,我们预计未来三年我国轮胎需求的增长不会慢于整车行业的增速,其中子午胎的需求上升较快,预计增幅在17.5%左右。

　　轮胎模具(收入占比70%以上)稳固国内龙头地位。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得今年公司增长30%左右。而且这一块的竞争格局相对稳定,未来小厂可能逐步退出,大公司份额将升。公司市场占有率目前在25%-30%之间,是龙头。

　　硫化机(收入占比近25%)进入收获期。该产品生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,因此预计全年销量达到产能(200台)是大概率事件。由于这一产品正处于更新换代期,存量有升级需求,我们预计未来两年高增长是有保障的,这一产品未来的销量可能均将接近产能上限。

　　两业务的毛利率均将略有提升,但公司的综合毛利率相对平稳。就单个产品的毛利率提升来看,硫化机是因为新产品的量产带来的规模效应,轮胎模具是因为出口比重的逐年上升,而出口的毛利率比内销高10个百分点。但产品结构的变化使得公司的综合毛利率相对稳定。

　　公司产品梯队明晰。以轮胎模具为起点,硫化机产品已进入收获期,公司未来仍围绕汽车轮胎产业开展业务,目前在研发轮胎成型机。明晰的产品梯队使其充分受益于行业景气上升期。

　　给予买入-B的投资评级。我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.60元和0.75元,复合增长率为33.6%。我们认为公司与汽车及汽车配件公司估值相比,公司可以给予较高的溢价,今年对应的2011年动态PE如仍为30倍,则其对应的合理股价应在18元左右,给予买入-B的投资评级。

　　风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、出口市场的开拓均存在不确定性。