福田汽车:今年重卡销售目标积极

　　事项:

　　近日我们调研了福田汽车,与公司领导就企业发展战略及近期经营状况进行了交流。

　　平安观点:

　　1、回顾2010

　　目前公司产品线较为完整,拥有十一个品牌,60万整车产能。2010年福田汽车品牌价值已达339.71亿元,位居商用车领域第一。公司将其核心竞争力总结为四方面:战略选择和执行能力、高效的经营管控能力、优秀的人才队伍、强大的市场营销能力。

　　2010年公司销售汽车68.3万辆,增长13.4%,产销规模继续在国内商用车和轻卡领域保持第一。去年市场形势很好,但公司产能不足制约了产销规模的增长速度。

　　2、展望2011

　　预计2011年产销汽车88.92万辆,增长30%左右,实现收入797.6亿元。预计具体产品销量结构为:中重卡15.5万台;轻卡35.5万台;皮卡4万台;轻客7.1万台;工程车19.5万台;客车7200台;专用车8000台;海外市场6.5万台。2012年产销105.88万辆,收入1003亿元。

　　3、公司对2011年重卡销售目标积极,但谨慎看待重卡行业

　　2010年公司重卡销售10.5万辆,增长23%左右,低于行业平均速度。公司对2011年重卡市场看法较为谨慎,预计市场有所下滑。但自身经营目标积极,产销目标为15万台,增长44%左右。主要是欧曼二工厂今年初投产,新增8万台产能。目前公司重卡产能达到18万台。此外。我们认为公司重卡业务在前期凭借外形设计、营销策略取得快速发展,但在其他厂商在产品和销售都有改进的情况下,公司优势不再明显,重卡业务进入发展的平台期。

　　4、轻卡

　　公司轻卡产品按产品档次分为欧马可、奥铃、时代等品牌。目前其时代轻卡因产品较为老化,市场占有率有所下降,今年公司将推出S系列新产品,以促进产销规模增长和市场份额回升。欧马可搭载福田康明斯发动机,整体配置水平较高,但价格偏贵。随着客户对该产品的认可、经销网络的扩大,销量增长较快。

　　5、福田康明斯发动机

　　受政策环境影响,欧三以上柴油机销售低于预期,以低排放、高技术和高价格为特点的福田康明斯发动机2010年产销规模仍未得到有效提升,该公司仍处于亏损状态。公司对福田康明斯发动机2011年盈利前景依然较为谨慎。根据计划,该公司产品将出口南美等地市场,虽然市场空间较大,但具体的执行涉及到康明斯全球产销计划调整而过程较长。如出口市场一旦打开,福田康明斯的盈利能力将显著提升。

　　6、新能源汽车

　　公司新能源客车业务发展较快,已形成一定产销规模,产销量位居全国第一。

　　2008年-2010年新能源客车销量分别为185、1055、1531辆。2011年计划为1900辆。

　　7、成本、库存与盈利水平

　　今年初公司主动加大了库存量,主要是为3、4月份可能出现的销售旺季作为准备;今年原材料成本将上升较多,加大材料和产品库存有利于锁定成本。我们对其轻卡业务盈利水平的持续提升较有信心,主要是公司在该领域的定价能力和产品结构的改善;相比之下,钢材等材料成本上升对其重卡毛利有一定影响。总体而言,公司力争实现销量、收入与利润的同步增长。

　　8、业绩预测与投资评级调整

　　公司2010年业绩预测为1.87元,维持2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。

　　考虑公司良好的成长性和业绩提升空间,按2011年15倍PE计算,其合理价格在38元左右,维持"强烈推荐"投资评级。(平安证券)