建材行业:受益节能减排 业绩高增长符合预期

　　主要结论:

　　年报业绩基本符合预期。建材行业10年年报业绩基本符合预期,加权平均业绩增速预计在54%,其中业绩增速高于50%企业包括:海螺水泥、天山股份、江西水泥、金晶科技、南玻A,业绩增速达到25%-50%企业包括:冀东水泥、祁连山、青松建化。

　　受益节能减排,盈利回升业绩高增长。业绩增长高于平均水平的企业,主要集中在华东区域,主要由于10年下半年节能限电,带来华东区域价格上涨,盈利由低点回升至高位运行。其余水泥企业包括华北、西北区域主要受益需求旺盛盈利持续高位,同时产能释放产量增长,从而业绩增速较快。从行业2010年11月数据来看,水泥8-11月综合吨毛利达到73.7元/吨,同比提高约13.9元/吨。同时从毛利率环比情况来看,提升最快区域为华东环比提升约3.1%,其中提升最快省份为安徽提高约5.6%。玻璃行业业绩高增长,主要受益于浮法玻璃价格高位运行,同时南玻A受益太阳能业务复苏,金晶科技受益纯碱价格四季度快速上涨。

　　看好逻辑依然延续,供给拐点竞争理性回归。首先从行业安全边际来看,经过本轮反弹,行业依然具有较大安全边际,11年重点企业估值仅为13倍,业绩还存在进一步超预期可能。其次从推荐逻辑来看我们依然认为11年为供给向好拐点,行业供需向好趋势确立。目前限制新建产能以及淘汰落后产能政策依然没有放松,从协会已公告部分省份10年新增产能数据来看,按照09年人口测算全年人均熟料产能已达到899公斤(红线为900公斤停批),同时人均达到900公斤省份进一步增加已达到16个省份,包括华北:河北、山西、内蒙;东北:辽宁;华东:浙江、安徽、江西;中南:湖北、广西;西南:重庆、四川;西北:陕西、青海、宁夏、新疆。最后,经过10年下半年节能减排带来盈利回升,水泥企业竞争回归理性,从而限电结束价格季节性回落后,华东市场部分企业吨毛利依然维持在100元/吨以上,同比大幅提升。

　　维持行业“看好”评级。目前行业供需趋势向好,业绩确定性高,未来催化剂包括:一季度盈利超预期;随着气温回升施工旺季来到,水泥需求持续释放,因此我们维持行业看好。从配置组合来看,我们认为主要为华东区域估值低弹性大,低估值品种包括海螺、冀东这些,弹性品种包括华新、巢东、江西、天山。(申银万国)