内蒙君正:冉冉升起的能源化工新星

　　公司已建立“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业结构,电力、电石基本自给,且密闭电石炉技术突出,单吨成本比行业减少170元。此外公司大力发展循环经济,产品电耗低于行业10%以上,电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上,远超同行业水平,未来将继续扩大这一优势。

　　公司是内蒙地区能源转化和综合利用的标杆性企业,地处资源中心且具备完整产业链,我们认为其将借助内蒙“十二五”期间建设“国家能源化工基地”的战略完成自身跨越式发展。

　　蒙西项目建设将有望使公司实现跨越式发展:公司募投的40万吨PVC/烧碱项目将于11年年底达产,而公司所计划的蒙西氯碱项目将在2013年投产,包括30万吨PVC/烧碱及配套50万吨电石装置和100万吨水泥。我们预计2012年和2013年公司的PVC、煤炭、电力规模将分别达到45万吨、300万吨、41亿度和75万吨、420万吨、41亿度,未来成倍增长可期。

　　在内蒙新一轮资源整合中,公司将可能获得配套上游煤炭资源:公司地处内蒙乌海市,当地周围20-50公里内富产氯碱化工及硅铁冶炼所需的煤炭、原盐、石灰石、硅石等资源。目前公司已通过收购、参股等形式拥有煤炭资源储量约28亿吨,石灰石储量约1亿吨。

　　而公司推进的蒙西项目更是地处乌海和鄂尔多斯交界,煤炭资源丰富。在内蒙新一轮资源整合中,受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求,我们预计公司将可能获得配套上游煤炭资源。

　　高油价下,短期处于估值洼地,长期是内蒙能源主题投资重要标的:考虑到公司不仅资源禀赋突出,一体化产能规模不断大幅增长,而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,分别对应2011年和2012年28倍和20倍的市盈率。(光大证券程磊 张力扬 王席鑫)