合肥百货:业绩再超预期 多业态扩张并举

　　业绩再超预期2010年实现营业收入70.62亿元,同比增长19.99%;归属于母公司股东的净利润2.86亿元,同比增长42.31%;每股收益0.60元。业绩超预期的主要原因是门店规模扩大(新增百货1家、超市31家)、门店升级及品类调改(重点对鼓楼商厦、铜陵合百商厦、黄山百大等大量百货门店以及大卖场、标超门店实施升级改造)有效、期间费用率控制力增强。

　　百货收入加快,超市及农产品维稳2010年百货(含家电)收入增长23.72%,增速同比提高了7.17个百分点,但受家电低毛利率及加大促销折扣力度的影响致毛利率略下降了0.36个百分点至23.72%。超市收入增长11.47%,不过因受市场激烈竞争的影响,增速同比大幅下降了5.83个百分点;毛利率因CPI走高上升1.53个百分点至11.47%。农产品市场交易收入增长17.04%,同比增速下滑了3.11个百分点,毛利率同比提升了0.7个百分点至17.54%,继续呈逐年提高态势。

　　未来省内扩张依然持续,保证盈利贯连目前肥西百大购物中心项目和港汇广场项目均已动工建设,其中港汇广场预计于2012年下半年正式开业,将成为公司第一家真正意义上的大型商业综合体;今年将完成鼓楼商厦、乐普生商厦等百货门店的改造;合家福总店扩建年内将启动,扩店速度年均20家;预计合肥农产品国际物流园一期600亩于年底前年投入使用;宿州百大农产品物流中心项目、瑶海配送中心三期工程,以及物流配送分中心建设均已启动。

　　地产剥离增利显著,年内定增有望获批2011年转让公司地产业务增加投资收益1.34亿元,预计增厚EPS0.19元(摊薄)。年内定增4500万股有望获批,定增项目主要是收购合家福51.375%及乐普生40%股权,预计收购完成后,两者将增厚EPS0.07元(摊薄)。

　　盈利预测与评级上调2011年~2012年每股收益分别为1.04元、0.99元,当前股价对应下的动态市盈率分别为17.6倍、18.4倍,处于同行业估值低端。我们依然坚持认为公司是区域零售板块中的佼佼者,区域消费结构升级、省内网络的纵横延伸、门店的调改等,均使盈利增长仍存较大提升空间。维持“强烈推荐”评级。(第一创业 吕丽华)