双象股份:超纤供不应求 新增产能大幅释放

　　公司公布业绩快报,2010年营业收入为5.05亿,同比增长10.61%,归属上市公司股东的净利润为4485.34万,同比增长6.37%,每股收益为0.55元。

　　影响公司业绩的主要原因是受“财政部25号文”影响,发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等费用,应当计入当期损益,因此将575万费用计入当期损益,影响了公司净利润。

　　超细纤维PU革消费量增长迅猛,生产能力难以满足消费增长。我国超细纤维PU革的消费量逐年提高,2009年的我国超细纤维的消费量约为0.706亿平方米,同比增长了61.6%,预计2011年的消费量为1.1亿平方米,2012年的消费量为1.29亿平方米,两年的增长率都将保持在20%以上。近两年,超细纤维的龙头企业都在不断扩产,预计新增产能约为2000万平方米,相对于1.2亿平方米的消费需要,产能仍难以满足消费需求的增长。2011~2012年,超细纤维行业整体仍处于供不应求的局面。

　　新产品性能更优,定位高端市场。公司瞄准于高端市场,依靠技术优势、成本优势和服务质量与日韩企业在高端市场展开竞争,进而实现进口替代,目前日韩企业的合成革产品的价格约为100~120元/米,双象股份募投项目生产的超细纤维的价格约为80~100元/米(含税),目标市场主要集中在对于超纤需求量比较大的鞋革和家具革,同时具有高附加值的汽车内饰用合成革也是公司未来的目标市场。

　　估值与评级,预计公司11~12每股收益为1.16元和1.64元,近4年公司净利润复合增长率约为50%,考虑到公司良好的成长性,给予11年35~40倍市盈率,合理价格为40.6~46.4元,给予“强烈推荐”的评级。(国联证券 张忠)