首旅股份

　　国金证券

　　首旅股份:经营情况基本符合预期,世博会影响业绩表现

　　2010年公司实现营业收入23.05亿元,比去年同期增长了39.73%;实现利润总额3.02亿元,比去年同期增长了18.19%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,比去年同期增长了17.20%。实现每股收益0.809元,基本符合我们的预期。

　　酒店业务:受益于需求面增长。北京市饭店的整体经营环境较好。就四星级酒店而言,平均房价从3月以来保持持续平稳增长,出租率亦表现良好,RevPar的同比增速约为15.45%。公司位于北京的三家四星级酒店(民族、京伦和前门)报告期内共实现业务收入4.06亿元,同比增长15.34%,经营表现与市场平均水平持平。

　　景区业务:下半年增速减缓。实现收入4.21亿元,同比增长10.74%。其中南山文化本期门票收入2.8亿元,增长12.85%,结合中报数据分析,下半年景区经营增速明显减缓,我们认为这主要是受世博分流的影响。

　　旅游服务:收入增长显著,国内游占比提升,毛利率下滑。实现收入14.17亿元,同比增长65.7%,毛利率下降至4.89%。对此,我们认为收入的增长受益于去年国内旅游市场的火爆,以及出境游的不断升温。而国内旅游相对更高的增速,降低了整体旅游服务的毛利率水平。

　　运营效率恢复性提升,流动比率下调。公司加大管理力度,运营效率继续恢复性提升,期间费用率下调为23.6%。由于有1.73亿元的长期借款将在一年内到期,流动比率数据出现下调。但借款到期日主要集中在8月和12月份,考虑到公司目前的货币资金水平和历史经营现金流变动趋势等情况,我们预计流动性压力并不会长期存在。

　　盈利调整及投资建议。

　　在不考虑进一步的资产收购和门票分成的情况下,预计未来三年每股收益分别为0.914元,1.002元和1.102元。目前股价对应的市盈率分别为27.1倍,24.7倍和22.5倍。处于行业估值区间的低位。我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　我们预计南山门票分成问题解决后,定向增发有望被重新提上日程,届时或将催化股价表现。我们将持续关注相关事项的动态。