天利高新:己二酸扩容和顺丁橡胶项目构筑公司稳定成增长

　　投资要点:

　　己二酸行业景气还将维持

　　己二酸2010年均价18800元/吨左右,处于历史高位;从目前国内己二酸的产能扩产进度的情况来看,2012年国内己二酸产能过程几成定局,因此之前市场普遍预计2011年下半年开始其景气周期将结束。然而全球己二酸消费需求保持稳步增长,而国外己二酸企业在成本和环保的压力下、部分产能将退出,从而使得全球己二酸产能增速放缓、国内己二酸新增产能在替代进口的同时部分出口成为可能。

　　己二酸增发融资扩产的条件日趋成熟

　　公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;但己二酸产能要达到15万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7.5万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到15万吨的需求比较强烈;独山子石化大项目运行1年多了,给公司提供配套的条件将越来越成熟,原料的问题不大、主要是公用工程配套影响进度,我们认为己二酸增发融资扩产的条件已趋成熟。

　　顺丁橡胶项目值得关注,毛利率或达30%以上

　　据新疆维吾尔自治区政府网站的信息,公司持股42%的子公司新疆蓝德精细石化的5万吨顺丁橡胶装置已获批复,其厂址位于公司己二酸装置的西侧,项目以独山子石化的炼化产品丁二烯、C6溶剂油为原料,采用镍系顺丁橡胶工艺,产品为镍系聚丁二烯橡胶,我们预计今年下半年投产;由于试车因素,并考虑到公司之前处理己二酸投产的情况来看,估计会到报告期末才转固,因此当年不会贡献业绩;参考国外同类产品的情况,我们预计公司顺丁橡胶达产后毛利可达30%以上。

　　其他:甲乙酮业务增长较大,塑料、期货保持稳定,沥青和天然气贡献有限

　　公司甲乙酮产量不到3万吨,贡献业绩不是特别大,但今年甲乙酮均价预计将同比增长30%以上,所以甲乙酮类业绩增长会较大。塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。

　　风险提示:(1)己二酸价格大幅波动;(2)其它非主要盈利业务拖累业绩的风险。

　　投资建议:暂不考虑己二酸扩产和顺丁橡胶项目对公司业绩的贡献的话,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.82元和0.97元,给予2011年20倍PE,我们维持“增持”评级,上调目标价至16元。(湘财证券 陈国俊)