苏泊尔

　　平安证券

　　苏泊尔:收入增长无忧,成本压力犹存

　　业绩符合预期。

　　2010年,公司实现收入56亿,同比增长36%,归属于母公司净利润4.03亿,同比增长30%,每股收益0.70元,符合市场预期。

　　收入实现较快增长。

　　分业务看,炊具实现收入27亿,同比增长30%,电器实现收入27亿,同比增长42%。新产品电压力锅是一个亮点,这个产品用来替代传统的压力锅,增长很快,占电器收入的比重已达30%。分区域看,内销实现收入36亿,同比增长30%,出口实现收入18亿,同比增长49%。出口收入中,SEB 贡献了11亿,同比增长64%。2011年,SEB 预计从公司采购14亿产品,同比增长32%,其中炊具10亿,小家电4亿。

　　受原材料价格影响,毛利率下滑3个百分点。

　　公司2010年综合毛利率为27.96%,比2009年下滑了3个百分点, 2010年,公司的主要原材料铝锭及不锈钢的平均采购价格分别同比上涨了13%及19.5%。公司铝锭及不锈钢占成本的比例达50%,铝锭及不锈钢的价格目前仍处于上升通道,未来的成本压力还是比较大。

　　费用控制良好,净利润率小幅下降0.75个百分点。

　　公司2010年销售费用率为14.7%,比2009年下降了2个百分点,管理费用率为3.8%,比2009年下降了0.7个百分点,体现了一定的规模效应。在良好的费用控制下,公司2010年净利润率为7.88%,仅比2009年下降了0.75个百分点。

　　战略备货,经营性现金流同比下降。

　　公司本期期末存货10.6亿,相比期初增加了75%,主要是公司销售规模增长以及在原材料价格持续上涨的背景下,公司战略备货所致,因此也导致了经营活动现金流净额同比下降了57%。

　　盈利预测及投资建议:

　　预计公司2011-2013年EPS 为0.90元、1.15元、1.39元,三年复合增速为25%,对应前日收盘价PE 为26倍、20倍、16倍,维持“推荐”评级。