兖州煤业

　　中信证券

　　兖州煤业2010年年报点评:产量提升业绩出彩,资源整合前景可期

　　公司业绩:2010年公司营业收入/净利润348.44亿元/90.09亿元,同比上升62.06%/132.16%,每股收益1.83元,同比增加1.04元/股,高于我们预期。每股净资产7.47元,净资产收益率27.6%。公司利润分配预案为每股派现人民币0.59元(含税)。

　　产能扩张尤可期。2010年公司原煤产量4940万吨,同比增长36.1%;商品煤产销量4553/4963万吨,同比增长27.3%/30.6%,主要由于充煤澳洲(+541.89%)、山西能化(+42.91%)、菏泽能化(+4079.49%)等产量大幅提升。我们预计2011年这三个公司的产量还将进一步扩大,公司原煤产量增速有望保持在10%以上,产量释放值得期待。

　　销售结构调整,均价上涨提升业绩。2010年集团平均煤炭销售价格同比增长19.7%,公司合同煤比例小幅下降,销售结构更加灵活。根据之前公告,2011年公司重点合同煤比例继续下降。我们判断,2011年公司煤炭国内售价至少有8%一10%以上的涨幅。根据年报披露,充煤澳洲已签订1一3月份煤炭销售合同266万吨,平均合同价格为133.40美元/吨,按照目前汇率折算,比2010年全年均价上涨14%左右,利好一季度业绩。预计未来随日本灾后重建及国际油价高企,公司业绩将显著受益于国际煤价上涨。

　　未来股价催化剂。预计公司将进一步加大煤炭资源收购整合力度,去年收购了昊盛公司51%股权(资源储量16.44亿吨),并于今年初竞得转龙湾井田采矿权(资源储量5.48亿吨)。我们预计新获取资源将在2一3年投产,或将成为公司业绩新增长点。

　　风险因素。资源税改革预期影响当期业绩;澳元贬值带来的汇兑损失风险;资源扩张带来产能过剩风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。结合2011年产销良好的增长前景及高效的成本控制能力,我们将公司2011一2012年EPS预测调整为2.18/2.60元,当前价33.18元,对应P/E15灯13x,估值优势明显。我们看好公司未来业绩增长前景,给予2011年P/E20x,调高目标价至43.60元,维持“买入”评级。