中国银行:平稳复苏

　　中国银行2010年实现归属母公司净利润1044.18亿元,EPS 0.374元,同比增长29.2%;符合我们预期,业绩增长的动力主要源于规模扩张。2010年公司资产减值损失同比下降13%,主要源于信贷成本好于预期和外币债券减值准备的回拨。公司每股派息0.146元,分红率39%,A股股价对应的分红收益率为4.4%,H股股价对应的分红收益率为4.2%,分红有较大吸引力。

　　依靠同业保持了规模平稳增长。10年公司生息资产同比增长19.5%,规模增速在大行中较高。其中,贷款同比增长了15.4%,预计与大行的平均水平基本一致;同业资产同比增长37%,规模扩张主要依靠同业。

　　净息差稳中有升,人民币业务复苏较外币业务更快。如果海外受制于通胀而进入加息周期,外币业务的好转可能使得11年净息差的提升超出预期。集团日均净息差全年2.07%,较09年反弹3BP。其中,境内人民币业务净息差2.27%,较09年反弹6BP;境内外币业务息差1.21%,比09年下降23BP。外币业务息差走低源于美联储实行二次量化宽松政策,美元市场利率维持在较低水平。目前欧美经济形势向好,宽松货币政策有望退出,如果欧美提前进入加息周期,外币业务息差的改善可能推动公司11年整体息差在大行中提升较快。

　　贷款质量持续好转。不良贷款余额与不良贷款率持续下降,不良贷款余额从09年底的747.18亿元下降到624.7亿元,不良率从1.52%下降至1.10%。不良双降的原因在于不良贷款的升级回收以及核销,10年公司核销55.17亿,加总计算公司的不良净生成率仅为0.14%。计提减值准备155.64亿,信贷成本0.29%,覆盖率为196.7%。

　　我们预计公司2011/2012年将实现净利润1259/1529亿,净利润同比增速20.5%/21.5%,2011/201年拨贷比为2.33%/2.55%。预计2010/2011EPS分别为0.45/0.55元,2011/2012BVPS分别为2.6/3.2元。

　　目前股价对应1.26x11PB/7.3x11PE和1.04x12PB/5.9x12PE,PB估值较低,PE估值处于行业平均水平。维持公司的"持有"评级。(国金证券)