中铁二局:充沛的工程合同保障未来收入快速增长

　　公司发布2010年年报,2010年公司完成营业收入546.88亿元,增长35%;;实现归属母公司净利润9.77亿元,较上年增长45%。公司的基本每股收益为0.67元,符合我们的预期。

　　投资要点:

　　西部铁路建设加速,充沛的工程合同保障未来收入快速增长。受益于2010年开始西部地区铁路基建的建设提速,2010年公司铁路项目中标16项,合同金额339亿元,同比增长57%;非铁路领域新签合同181亿元,同比增长17%。2010年公司合计新签工程订单520亿元,同比上年增长25%。在快速增长的订单驱动下,2010年公司实现营业收入546.9亿元,增长35%。目前公司未完工合同为660亿元,考虑到川渝地区未来3年大量铁路新建项目的陆续启动,公司未来工程收入快速增长有保障。

　　铁路施工组织及工期进度趋于正常化,毛利率处于稳定提升之中。2010年公司各类工程的毛利率均有明显上升。其中铁路工程毛利率为6.8%,同比提升0.7个百分点,我们判断随着未来铁路工程的施工组织和工期进度安排更趋合理,未来该领域毛利率还有1-2个百分点的提升空间。路外工程方面,由于公司近期承接的工程以大型项目为主,议价能力的提升也使其毛利率提升了1个百分点,达到9.4%。

　　物资销售规模发力,房地产经营也开始进入快速释放期。2010年公司实现物资收入140.6亿元,增长160%,这主要是由于公司利用自身大规模集中采购物资的优势,加大了冶金物资等产品的对外销售力度;预计未来3年公司还将在成都以外设立更多物资代理销售网点,此领域的销售收入仍将快速上升。房地产方面,2010年公司实现经营收入17.6亿元,同比增长85%;目前公司房地产项目正处于加速实施进程,未来三年该领域收入规模将实现35%以上的复合增速,到2013年达到50亿元左右。

　　维持强烈推荐的投资评级。公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇,新签及在手合同快速增长,预计2012年底在手合同将达到900亿元以上,相当于目前公司工程收入规模的2.3倍;同时,公司物资销售、房地产业务分部也正进入快速发展期。预计2011-2013年公司EPS分别为0.93、1.21和1.58元,维持强烈推荐。

　　风险提示:工程企业收入结算进度波动等。(中投证券)