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　　宁沪高速:多元业务迈入实质阶段

　　公司发布2010年年报。公司去年实现营业收入67.56亿元,同比增长17.68%,其中通行费收入约50亿元,同比增长16.08%,配套业务收入16.57亿元,同比增长36.74%;归属于上市公司股东的净利润24.84亿元,同比增长23.54%;基本每股收益0.493元,符合我们此前预期(0.493元/股)。董事会建议派发现金股利0.36元/股(含税),占可分配利润的82.06%。

　　主要路产车流量稳定增长,单车收入提升较为明显。2010年,除312国道持续受到沪宁高速公路分流影响外,公司其余路产车流量均实现了稳定增长。由于2009年上半年货运基数整体处于较低水平,经济回升带动了货运较快增长,过去几年通行费收入持续占比超80%的沪宁高速公路2010年日均货车流量增长约13.5%,高于客车流量增幅5.3个百分点,占总流量比重约32.5%,同比提升1.1 个百分点,此外,还受益于2009年7月份货车收费标准调整,沪宁高速公路去年通行费收入同比增长17.28%,单车收入首次达到204元/辆。

　　公司旗下路桥资产是连接省内东西及南北陆路交通的大通道,我们认为,长三角活跃的经济,加上江苏省汽车销量和民用汽车保有量的高位增长(2010年产销量分别同比增长50.1%和49.4%;民用汽车保有量增长23.9%),将持续贡献稳定的交通流量,我们预计2011年主要道路车流量将保持6%-8%的增幅。

　　地产业务开始进入实质性发展阶段,将成为公司新的利润增长点。考虑到公路收费业务的可持续发展问题,同时结合公司收费业务带来的现金流的逐年累积,公司寻求扩大非主营业务的盈利比重,目前拓展的方向主要是地产。目前房地产项目主要由全资子公司宁沪置业开展,合计可开发土地面积约48.4万平米(均通过挂牌竞拍方式获得,土地性质为商业、住宅),平均土地成本2957元/米。此前,公司董事长曾在公开场合表示,未来公司将继续物色地块以发展房地产项目,考虑到国家2010年以来出台了一系列房地产调控措施,我们预计公司在拿地和开发进度上或将趋于谨慎。

　　盈利预测及投资建议。考虑到项目结算的不确定性,我们未计入地产业务对公司业绩的影响。我们预计2011-2013年公司收入分别为74.57亿元、80.40亿元和85.38亿元,对应各年的EPS分别为0.55元、0.59元和0.62元。3月17日公司收盘于6.51元,2011和2012年动态PE值分别为11.8x、11.0x,考虑到公司历史低位的估值水平,加上5%的股息收益率,我们维持“买入”评级。

　　不确定因素。经济波动可能导致公司路产车流量增速低于我们预期;地产项目的风险。(海通证券研究所)

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