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　　西单商场:十里堡新店拉低利润增速

　　公司发布2010 年年报,2010 年公司实现营业收入29.93 亿元,同比增长20.41%,实现营业利润7143万元,同比增长30.66%,实现归属母公司净利润3973 万元,同比增长28.70%,加权平均净资产收益率3.58%,基本每股收益0.10 元。公司2010 年不进行现金分红及转增股本。

　　点评:

　　1、公司2010 年实现营业收入同比增长20.41%,我们判断主要来自原有门店内生增长,控股子公司中,兰州店收入增长13.5%,新疆店收入增长29%,成都店收入增长31.8%;法雅商贸新开47 家专卖店,总店数达到219 家,实现收入6.69 亿元,同比增长18.2%;西羽戎腾新开5 家门店,总店数达到14 家,实现收入1.33 亿元,同比增长52.6%。此外公司在2010 年在北京地区新开一家百货门店十里堡店,我们预计收入在1 亿元左右。

　　2、公司综合毛利率21.71%,同比下降0.6 个百分点,毛利率下降,我们判断和毛利率相对较低异地门店收入增长有关;销售费用同比下降4.06%,管理费用同比上升23.16%,高于收入增速,主要支出中,人工成本同比增长25.71%,租赁费同比增长86.28%,租赁费用同比大幅增长主要是新开十里堡店。

　　3、公司十里堡店开业后经营情况不佳,2010 年亏损3380 万元,如果不考虑该项亏损,公司实际盈利同比增幅将在一倍以上,我们预计在6000-7000 万。主要控股子公司中,兰州店净利润增长186%到692万;新疆店净利润增长66%到2193 万;成都店净利润增长306%到790 万;法雅商贸实现净利润1747 万元同比增长36.1%,西羽戎腾实现净利润681 万元,同比增长48.5%。

　　4、公司未来拟增发注入新燕莎股份资产,成为在北京地区销售规模最大的零售公司,不考虑资产注入,我们测算公司2011-2013 年的EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.38 元,考虑资产注入后,预测公司2011-2013 年的EPS 分别为0.60 元、0.74 元、0.87 元,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。(兴业证券研发中心)

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