太原重工:业绩增长稳健 未来亮点渐多

　　公司业绩同比增长17.7%。2010年公司共实现营业收入%.54亿元,同比增长19.6%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长17.7%,合每股收益0.91元,低于我们的预期,主要原因是三项费用率的提升与非经常性损益的负面影响超出我们的预期,公司的营业收入与毛利率水平均符合我们的预期。

　　原有业务将稳健增长。矿用挖掘机是最大亮点,2010年实现销售收入21.9亿元(含焦化设备),同比增长243%,毛利率为22一63%,同比提升了6.3个百分点;锻轧设备同样实现了较快增长,2010年销售收入为21.7亿元,同比增长24.5%,毛利率为123%,同比提升了1.6个百分点;风电、煤化工等业务也实现了较快增长。我们预计未来三年公司现有业务有望实现年均20%的稳健增长。

　　产业大布局预计将于明年开花结果。公司过去两年中完成的定向增发项目对公司未来长期发展具有重要的战略意义,我们判断天津临港基地/高铁轮轴国产化/大型铸锻件国产化(万吨油压机)这三大项目均将在明年开始投产并贡献一定的收益,未来有望成为公司新的业绩增长引擎,以保证公司2012/2013年实现年均30%左右的业绩增长。

　　风险因素:宏观经济波动风险、钢铁行业景气度下滑超预期、原材料价格上涨幅度超预期。

　　维持"买入"评级:根据公司2010年的业绩状况,我们调整其2011/2012年EPS预测至1.02/l.35元(全面摊薄后),当前股价对应的PE分别为23.6/17.8倍,相比其它同行业公司估值水平仍旧偏低。我们对公司基本面仍然持乐观判断,同时考虑到公司未来业绩稳健增长确定性较强,维持其"买入"评级。(中信证券 郭亚凌 薛小波 张霆)