平高电气:关注基本面之外的机会

　　3月26日,公司发布2010年报,实现收入204562万元,同比下降12.6%。实现净利润540万元,同比下降96.2%,每股收益为0.01元。另外,不进行利润分配。

　　2010年,公司实现收入204562万元,同比下降12.6%,总体符合预期。分项业务看,断路器和组合电器的收入下降幅度分别为32.0%和18.0%。绝对规模较小的隔离开关等以及其他业务有较大比例的增长,幅度分别为31.8%和63.9%。

　　对于一次设备而言,行业增速下降和产品价格下降成为2010年的双重不利因素,收入的下降符合市场特征。隔离开关的收入增长超过30%,有些超出我们的判断,而其他业务不具备持续性。

　　毛利率看,综合毛利率提高2.1个百分点,弥补了收入下降带来的负面影响。细分产品看,断路器下降7.6个百分点,基本反映了行业动态。同样,其他业务仍是亮点,但不具备持续性。

　　另外,虽然销售费用增长15%的幅度不大,管理费用和财务费用还有所下降,但由于收入下降,期间费用率提高了1.9个百分点,基本抵消了综合毛利率提升的正面效应。如果扣除投资收益的影响,2010年的本部业绩变化的绝对不大,仍处于偏低水平。

　　在业绩预测中,考虑到基数的原因,将断路器给予10%的年增长,而给予隔离开关等5%的增长。组合电器考虑了特高压的因素,给予20%的增长和提高了毛利率。

　　我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.18元、0.34元和0.46元。目前的13.96元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为76倍、41倍和30倍,低估不明显。考虑到绝对价位不高和资产整合的预期,我们策略性地维持"强烈推荐"投资评级。(第一创业 何本虎)